重點摘要：

．俄羅斯政府從去年開始，陸續祭出調升退休金、舊車換新車等促進內需政策，此有助經濟加速發展。
．利率持續維持在低檔區間且仍具降息條件，俄羅斯股市將更能以穩定腳步上揚。
．睽違12年首度發債，引發投資人熱烈認購，足見俄羅斯市場魅力。
．全球景氣復甦態勢明確，出口族群仍為成長主力來源；此外，內需成長潛力大，消費類股可望受惠。

內需刺激政策加持下，有助鞏固經濟發展

過去幾個月來，政府積極祭出諸多經濟刺激方案，例如仿效去年歐美所實施的舊車換新車政策，並於去年年底和今年3月兩度調升退休金，此兩項政策均有利內需復甦，並鞏固經濟發展腳步。此外，本年度財政預算計畫以促進內需做為下一個的改革目標，因此包含退休金在內的移轉性財務支出比例將大幅提高。加上目前利率已經來到歷史低檔，使得退休人口儲蓄意願降低，故調升退休金將有助直接提升內需。    

具降息條件，股市穩步向上攻

三月份消費者物價指數年增率來到12年來新低水準，因此俄羅斯依然具備降息條件。即使近期隨著商品與食物價格上升，使得經過季調後的通膨出現升溫，但由於此乃較難以控制的外部因素，故未來幾個月即使通膨出現上揚，俄羅斯政府也不會因此有立即升息的計畫，除非通膨由內部經濟因素所驅動，才會考慮以貨幣緊縮政策，進行通膨的打壓；更何況目前剔除能源和食物價格後的核心通膨率，尚維持在可控制的範圍內。

自從去年4月啟動降息循環開始，至今降息幅度累積達5%，預期第二季還有一碼的降息空間。在利率仍處於歷史低檔的環境下，有利股市穩步向上挺進。

睽違12年來首度發行歐元債券，買潮沸騰，足見俄羅斯市場魅力

4月下旬俄羅斯政府成功於國際市場募集了55億美元的歐元債券，此為1998年倒債以來，首度於國際市場發行債券，引發投資人的超額認購；若以最終價格的風險溢酬來看(相較於美國國庫券)，僅120bp 相當接近無風險債券的水準。而不同於希臘外債共占GDP之120%，俄羅斯僅8%；本次債券買潮成功塑造了財務體質強健的形象，對股市亦產生不小激勵作用。

若以美國十年期公債做為無風險報酬基準，俄羅斯目前股價所隱含的風險溢酬很高，正位於一個標準差的位置，顯示俄羅斯股票仍處於相對便宜的水位，未來重估空間相當大。