原文：成長價值投資法

「投資人的工作就是用聰明的方式承受風險，以追求利潤。一流的投資人和其他人的差別，就在有沒有把這件事做好。」——霍華．馬克斯

一般投資人偏好價值型的股票，不太敢買成長股，主要是怕風險太高。那麼有沒有一種低風險高報酬的成長型股票呢？這也是本篇文章將要介紹的投資方式。

霍華．馬克斯（Howard Marks）說：「絕對報酬高，遠比優異的經風險調整後績效容易讓人看到且令人欣喜。這是獲得高報酬的投資人，照片會刊登在報紙上的原因。但是依我之見，出色的投資人是指賺取同等的報酬時，承受的風險比較低的人。」

例如，光從投資報酬率來看，很難分辨A經理人和B經理人那個好，因為投資報酬率目前都是30%。但當中的區別是A經理人著重趨勢，B經理人著重安全。

２個經理人有著不同重點：趨勢或安全

安全邊際不同造成投資結果不同
《有關投資與人生最重要的事》（The Most Important Thing──Uncommon Sense for the Thoughtful Investor）這本書中有提到：「風險控制做得好，極少得到獎賞。箇中理由在於風險是隱藏的、無形的。風險也就是發生虧損的可能性，是觀察不到的。能夠觀察到的，只有在風險與負面事件撞在一起時才會發生。」也就是巴菲特所說的：「當大浪退去時，我們才知道誰在裸泳。」

例如下圖，當市場發生黑天鵝事件時，A經理人遭受重擊，帳面虧損30%，而B經理人卻還能有3%的報酬率。

發生黑天鵝事件，2名經理人帳面價值不同

A經理人和B經理人最大的差別在哪？答案就是「安全邊際」。也就是說，B經理人當初買進的價位離股票內在價值較近一些。

如同霍華．馬克斯說：「戒慎恐懼投資、要求優良的價值，以及預留安全邊際，並且了解你不知道和不能控制什麼事情，是我所知一流投資人的正字標記。如果你的技巧足夠，能在控制風險的情形下，踏進更積極的利基，那就再好不過了。」

成長價值投資法
這也是接下來要介紹一種成長股的投資方法，我稱作：「成長價值投資法」。什麼是成長價值？例如，2016年我在61.2元的價位買進崇越（5434），雖然我看似買在股價創新高的地方，但其實我買的很便宜。為什麼？

因為崇越基本面大幅成長，所以2017年股利也提高到5元，以現金殖利率法的偏低價為5元×16＝80元，其價值大幅墊高了。主要原因是，成長股的「內在價值」會跟著基本面成長，只是許多人忽略了這一點。

註：現金殖利率法是利用現金股利×16計算出來的，即現金殖利率為6.25%（1÷16）。簡單的說，只要你買進的價位低於「偏低價」，其股票的現金殖利率至少有6.25%。

所以「成長價值投資法」指的就是，買進股價低於未來成長價值的股票。而我們首先要做的一件事情是，計算成長股將來即將墊高的「樓地板」（floor），即是未來一年偏低價。計算步驟如下：

1.預估現金股利配息率。
2.預估今年每股盈餘。
3.未來一年偏低價＝預估明年的股利（現金股利配息率×今年每股盈餘）×16。