製鞋業龍頭寶成能投資嗎？艾蜜莉：現在股價接近「便宜價」水準！

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撰文者：艾蜜莉　更新時間：2020-04-06

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股市　艾蜜莉　寶成　 9904　製鞋

新冠肺炎疫情肺炎擴散全球，寶成集團位於大陸的門市，據傳有將近一半暫停營業，看看下列近期的K線圖，股價於農曆年後1月30日便跳空大跌，隨著疫情愈來愈嚴重，市場的恐慌氣氛也隨之增高。

寶成（9904）K線圖資料來源：CMoney

此波疫情利空，會傷及公司的筋骨嗎？
寶成在中國的產量比重約13%，影響相對較小，相比在越南廠產能占比44%、印尼廠39%，中國僅占了13%，影響較小。

資料來源：寶成2019年法說會

因應原材料短缺，評估擴大在東南亞採購
而原材料供應商仍來自中國，上游鞋材復工狀況不一，導致部分原材料出現短缺，也造成其它（非中國）區產能上的影響，或有可能導致延後出貨的狀況，這部分公司積極尋求中國區以外的供應商來因應；門市通路方面，因配合防疫政策，大部分實體零售門市暫停營業，公司坦言將會造成上半年度的營收及損益，短期的營收波動會加大，後續須視疫情狀況及當地政府相關政策，適時讓零售店恢復營業。

公司介紹》全球最大的製鞋廠
寶成（9904）於1969年成立、1990年上市，以生產塑膠鞋外銷起家，如今在越南、印尼、中國大陸等地均有設廠，為許多知名運動品牌，像是NIKE、Adidas、New Balance、Asics、Timberland與Salomon等等代工，是全球最大的製鞋廠，市占約2成左右，現已轉型為控股公司，發展製鞋和通路2大核心事業。

寶成集團架構資料來源：寶成2019年法說會

製鞋》由子公司裕元工業負責，占寶成整體營收約59%
裕元營收比重細項請參考下圖：

裕元工業營收比重細項資料來源：寶成2019年法說會

通路業務》由孫公司寶勝國際負責線下據點、線上平台及品牌代理，占整體營收約41%

資料來源：寶成2019年法說會

商品主要銷售地區為亞洲、美洲及歐洲，占比分別為54%、26%及18%，主要競爭對手為豐泰和鈺齊。

寶成主要銷售地區資料來源：寶成2018年年報

財務體質
接著打開艾蜜莉定存股App檢視寶成的財務體質，寶成僅有2項不良、顯示為正常，針對不良的部分，以下逐一來檢視：

資料來源：艾蜜莉定存股App

警示1：本業占比過低

資料來源：艾蜜莉定存股App。資料時間：2020.03.03

本業占比的合格標準是80%，寶成卻僅有45%左右，檢視財報，發現寶成主要的業外收入來自於「採權益認列」，而從財報附註裡我們看到，寶成的轉投資中有1項是「潤成投資控股公司」，這間公司是由潤泰及寶成集團合資所成立，寶成占有其20%的股份，而「潤成投控」是南山人壽的最大股東，寶成2019年Q3的獲利當中，有超過一半以上來自南山人壽。雖然，這項業外收益不算是一次性認列，但從這邊我們也發現，投資寶成，不只要留意意製鞋與通路的業績，人壽業狀況也會同時影響它的獲利。

資料來源：寶成2019年Q3財報

警示2：營收灌水比例偏高

資料來源：艾蜜莉定存股App。資料時間：2020.03.03

寶成的營收灌水比例33.53%，比標準值30%稍微偏高了一些，不過，觀察歷年的數據差異不大，這點我認為不需過於擔心。

估價與買賣策略
觀察體質合格後，大家最關心的是，現在可以買了嗎？我們使用艾蜜莉定存股App來估價，系統計算出3種價格：
1.便宜價24.06元。
2.合理價30.47元。
3.昂貴價40.4元。

資料來源：艾蜜莉定存股App

以截稿日（3月18日）收盤價24.06元來看，股價已經快接近便宜價，近期可以留意觀察，我在3月13日盤中買了第1批27.X元，通常我買了以後都還會再跌（過去經驗），若未來市場持續恐慌，我會再分批進場；第2批：便宜價打9折，27.X x 0.9＝24.X；第3批：便宜價打8折，27.X x 0.8＝21.X，以此類推。

通常，我會預留資金，到股價跌到只剩一半時，還能持續承接，，待獲利達20%或到達昂貴價時再分批賣出。

小結》
從近期財務數據來看，寶成的體質良好，受疫情擴散影響，導致門市需暫停營業及原料短缺，短期必定會造成營收的衝擊，不過，寶成在中國的工廠與通路占約8%～10%，整體比重不算高，長期來看，對於集團的獲利影響有限，待疫情回穩，營運應會回歸常軌，因此，我也在3月13日買進第1批，後續落有再跌，便分批布局，耐心等價股價均值回歸。

警語：以上只是個人研究記錄，非任何形式之投資建議，投資前請獨立思考、審慎評估。

本文經授權轉載自小資女艾蜜莉的理財學
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