了解營建股的產業特性後，下一步就是替公司進行估價。

有關於營建股的估價方式，可參考查理．蒙格（Charlie Munger）的投資邏輯。

蒙格是華倫．巴菲特（Warren Buffett）的事業合夥人，個人投資年化報酬率超越同期道瓊工業平均指數（Dow Jones Industrial Average Index）逾17 個百分點。

蒙格將股票區分成3類：買進、賣出、太難。只要是財報看不懂，或是企業價值無法估算的，就屬於「太難」的類別。蒙格認為，投資不是考試，太難的就放棄。

在考試的過程中，考生盡可能做對每一道題目，分數愈高的，就被認定是天才。然而，在投資領域上，則是愈簡單愈好，投資人只需把握自己會的，遇到難題，只需要承認「我不知道」。在投資中最容易賠錢的，都是那些喜歡預測股價，信心滿滿、假裝自己很聰明的人。如果很難精準估價，就代表這一家公司對你來說太難了，太難的事就該放棄。

「先建後售」建案難預估銷售情況，不列入估值
我非常認同蒙格的理念，太難的就應該放棄。就營建業而言，建設公司的銷售方式，分成先建後售和預售屋兩種。由於「先建後售」的建案，未來的銷售情況如何，我認為依我的能力根本無法預估，屬於「太難」的類別，所以我就直接放棄。而「預售屋」建案的銷售情況，在財務報表中一覽無遺，屬於「簡單」類型，非常好判斷要「買進」或「賣出」。因此，我將目標鎖定在我有把握對其進行評估的「預售屋」類型。

除了上述觀點外，我也認同蒙格說的，「一家公司的價值是估計而來的，而非精確值」這個觀念。由於股價是反映未來的獲利，未來的事還沒發生，必須估計。既然是估計，就一定會有誤差。所以我在計算一家建設公司合理的價值時，也不會只估計一個值，而是估計一個區間。

任何投資分析方法都只是在估計一個概略的數字，這也是為什麼買進前要抓「安全邊際」的原因。買在足夠安全的價位，可以確保如果誤差值太大時，傷害不至於過大。因此，只有在股價低於合理區間下限值20% 以上時，我才會考慮買進。而估計的方法，則是愈簡單愈好，愈符合直覺，愈容易做出正確的買賣決策——「簡單即是美」。

在量子力學的學術理論中，德國物理學家維爾納．海森堡（Werner Heisenberg）於1927年提出「測不準原理（uncertainty principle，又稱不確定性原理）」——由於粒子的「位置」與「動量」不可同時被確定，因此在測量
上會產生誤差。

將此概念應用在投資的領域也是如此。由於資訊不對稱，外部投資人無法取得公司內部的所有資訊，因此在預估公司未來的獲利時，一定無法完全估計正確。

但也因為這些「不確定性」，增加了投資風險。由於投資存在風險，市場不願意用高價買進這些公司的股票，使股價被低估。如果具有產業、財務以及會計專業的投資人，利用這些知識，並投入時間認真研究，往往會有超額報酬。

股價低於合理價值20%以上，即可進場買進
我自己在估算建設公司每年的獲利時，從來沒有一次估得完全正確，但其實沒有關係，只要大方向正確就可以。至少到目前（2019年12月31日）為止，我投資營建股還沒有賠錢的紀錄（2020年受到武漢肺炎疫情影響，有小賠賣出特定營建股）。

當估算出公司合理的價值時，只要目前的股價低於合理的價值20% 以上，就表示目前的股價被低估。此時，我只要確定在近半年該建設公司會有建案完工入帳，且預售屋銷售的情況不錯，此時我就會進場買進，耐心等待，通常報酬率都會超乎預期。

至於該如何估算一家公司的合理股價？我們可以利用「現金股利折現模型」的概念下去計算，公式如下：

從公式可以看出，一家公司的價值為未來每年發放現金股利的折現值總和。若一家公司的現金股利每年穩定成長，則可以將上述公式改寫成「高登股利成長模型」：

利用無窮等比級數的公式「S＝a1/（1-R）」（其中S為無窮等比級數的和，a1為無窮等比級數公式首項，R為公比），可將上述公式簡化成：