從疫情爆發開始，全球供應鏈秩序大亂，2020年底，這場混亂以航運股大漲拉開序幕；短短幾個月以來，物價如海浪般一波一波上漲，「通膨」已經成為世界的主旋律，讓製造業者與消費者苦不堪言。

通膨結束了嗎？很可能還沒有！

去（2021）年12月，美國消費者物價指數（CPI）年增率來到7％，2022年元月數字更站上7.5％、創40年新高；另一方面，美國生產者物價指數（PPI）最新數字也高達9.7％，種種驚人數據，迫使聯準會一改去年「通膨只是暫時性」的論調，大動作準備升息。3月一口氣將升息2碼，幾乎成為市場共識。別忘了，聯準會當初設定CPI的目標值只是2%而已（編按：聯準會已於2022年3月16日時宣布升息1碼）。

資料顯示，40年前美國曾因為戰爭、石油危機，進入長達十多年的大通膨時代

你或許會想，通膨雖然嚴重，各項民生物資近來幾乎全面漲價，但從美股到台股，起碼這段時期資本市場沒有明顯跌勢，物價變化應該不至於大幅影響投資部位吧？

越戰、石油危機主導！40年前通膨重傷股市
「股神」巴菲特不這樣想。巴菲特高度警惕通膨局勢，歷年來，巴菲特也曾多次主張，通膨是傷害股市的兇手之一。以1968年至1982年間美國CPI與每股表現之間的變化，不難發現通膨對股市的「侵蝕」威力，可能遠超過你我預期。

從1968年至1982年，美國股市經歷了嚴重的通膨洗禮，一開始，標普500指數為96.11點，到了1982年期末只有140.6點，標普500指數報酬的年複合成長率只有2.57%，考慮到當時全年CPI動輒超過10%，實質報酬率根本是大幅倒退，可想而知，罪魁禍首就是「通膨」。

這段期間，美國怎麼了？
1960年代，美國陷入越戰泥淖，軍用及民生物資開支大增，通膨開啟序幕。當戰爭膠著，物價漲勢漸趨嚴重，聯準會開始調高聯邦基金利率（Fed Fund Rate），1969年全年美國CPI已達5.5％、聯邦基金利率一度高見10.5％。1973年，中東國家聯手禁運石油引發第1次石油危機，油價翻倍令萬物齊漲；當年度，標普500指數的報酬率為-17.37％。到了隔年，美國CPI更飆至11.1%，聯邦基金利率突破12%，而標普500指數的報酬率更是降至-29.72％，等於指數整體打了7折。

為壓制通膨，在伏克爾擔任聯準會主席時，將聯邦基金利率拉高至20％的歷史紀錄

通膨進入「主升段」，聯準會繼續以貨幣政策打擊物價，對股市形成壓抑。1978年，通膨再次抬頭，隔年伊朗革命導致第2次石油危機，美國CPI來到11.3%、1980年更衝上14.8％（約為目前美國通膨的2倍之多）。在通膨巨浪中接掌聯準會的伏克爾（Paul Volcker），一路調高聯邦基金利率至20%，終於壓制住通膨怪獸。

通膨見頂回落，造就美股多頭20年
也正是通膨回落、資金逐步放寬以後，美股才慢慢恢復元氣：自1982年至1999年這18年之間，標普500指數有16年呈現正報酬，最後5年甚至報酬率幾乎都達20%以上，成了歡樂的大多頭，直到千禧年的網路泡沫化才終結派對。這段時期之歡樂，與前一段行情的落寞，反差極為懸殊。

標普500指數在通膨被壓制後，曾有長達近20年的多頭行情，突顯通膨與股市的關聯甚大

此外，在這段期間，黃金、石油這2個與美元反向的指標商品，都在大通膨期間上演過史詩級行情：黃金從每盎司35美元漲到800多美元，原油名目價格則從每桶個位數起漲，從此再沒回頭，直到2015年油價崩盤才見到深遠的回跌。

當年巨大通膨與瘋狂升息潮，為許多人締造終生可遇而不可求的投資機會，若在當時洞察通膨與相關資產的關聯性，有可能就此劃出和他人的財富分野。

順帶一提，曾經歷那段物價飆漲期的台灣人，如今多進入壯年、老年階段，當時物價暴漲的恐懼，或許也是他們現今對黃金和房地產等「保值」物件，依然深信不疑的根本原因。

既然見識過40多年前通膨對股市的傷害，便不難聯想在通膨節節升高的今天，我們面對股市時，應該抱持何等謹慎的心態。自從2009年3月6日標普500指數創666點歷史新低後，只有歐債危機、人民幣匯改、貿易戰和疫情爆發等少數幾次事件，曾觸發全球股市在短時間內集體下跌；我們早已習慣長期低利率帶來的融資便利，不僅「投資達人」滿街跑，人人也都有股市私房賺錢心法，個性小心、謹慎似乎已徹底落伍。

但所謂「黑天鵝」正是意外事件，例如，我們這一代人從未經歷過物價一夜暴漲，自然不會對此嚴加防範；如今疫情與經濟高度連動，考慮到疫情的長期性，製造業斷鏈造成的通膨，恐怕不是一時半刻能降溫。眼看聯準會即將升息，如果融資成本真的快速上升、資金槓桿效果冰消瓦解的副作用為何？我們可能毫無準備。

2022年，股市操作勢必不容易，黑天鵝可能已在轉角，投資人可得小心再小心！

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