未來殖利率上升、下降或持平
假設2023年債券殖利率真的降了，可能因為通膨降溫、聯準會降息或是經濟衰退之類的因素，這時候期限愈長的債券，價格就會漲得愈多，能賺到愈多的資本利得，較高的初始殖利率再加上利率的下降，就短期來說這會是最棒的結果。
第2種情況可能是因為通膨還是居高不下，聯準會繼續升息，進場完債券殖利率還是持續攀升，這時候天期愈長的債券，價格會跌得比較多。
圖14：00679B平均有效存續期間大概是17年
圖片來源：清流君
像是00679B平均有效存續期間大概是17年，代表殖利率上升1％，這檔債券ETF大概就會跌個17％。就短期來看會是個很差的投資結果，這正是長期債券嚴重面臨的利率風險，相反的，期限較短的債券，因為有再投資收益，相比之下虧損幅度並不會太大。
最後一種情況是進場完畢，殖利率就維持在和進場時差不多的水平、不上也不下， 這樣債券價格的波動會最小，比較可以每年穩穩賺取利息收益，但對那些想要賺價差的投資人會比較左右為難。
像是你打算在00679B殖利率4％多時，用半年或1年的時間分批進場，或是等升到5％時停止，之後打算在殖利率低於1％～2％時出場，目前感覺起來是個很合理的進出策略，是吧？利率範圍設定得也很OK。
可是你有沒有想過，如果以後利率就卡在進場時的水準怎麼辦？如果利率的下限比我們想像得還要更高呢？那麼你就只能永無止境一直痴痴等待下去。
如果殖利率上限不只5％，可能是7％～8％呢？而且還維持很長一段時間怎麼辦？那麼你就只能乖乖被套牢，說服自己是長期投資、安心最重要，實際結果卻是為了那一點配息賠了巨大的價差。
債優於股？
而且我們還需要考慮機會成本的問題，資金被套牢最怕的就是錯過股市突然大幅反彈的報酬，從長遠來看，股市在下跌超過25％之後的好幾年報酬都非常驚人。
圖15：S&P 500指數在下跌超過25％後的報酬表現
資料來源：YCHARTS
圖16：股市總會歷經黎明前的黑暗
圖片來源：YCHARTS、Factset
我相信你絕對也不會想錯過股市短短幾天最好的報酬，因為會對長期投資績效造成非常嚴重的損害（如上圖所示）。也不要以為升息股市就會跌、降息股市就會漲，這是個很嚴重的迷思。
根據一篇專門研究利率升降對股市和債市影響的論文，在降息期間，S&P 500指數當年度的平均報酬率是10.81％，在升息期間是12.22％。從高達20％的標準差我們可以發現，無論利率升降是在何種範圍，報酬率都有很大的差異，最大和最小值都非常極端。
利率升息的確對債市當年度的報酬有一定的影響，債券價格對利率的變化非常敏感，但從標準差和極值來看，結果也有一定的差異。
圖17：無論利率升降是在何種範圍，報酬率都有很大的差異
圖片來源：aswath damodaran
所以現在真的一定是債優於股嗎？很難說，回看過去歷史，股市長期往往會「均值回歸」，漲多就跌、跌多就漲。債市則剛好相反，長期會「均值偏離」，漲多繼續漲、跌多繼續跌。
圖18：債券長期走勢和股票不同
圖片來源：清流君
像是過去好幾十年，低利率的寬鬆貨幣環境，債市走了一個大多頭。但再往前1970年代的高通膨升息環境，債券反而連續跌個好幾十年。
所以最怕的情況就是擇時進出債市失敗，套牢的同時又錯過巨大的股市報酬，導致較差的投資績效，賠了夫人又折兵，不只影響心情，還會延遲個人達成財務目標的期限。
根據Sigel教授今年最新版的書（編按：中譯本書名為《長線獲利之道：散戶投資正典》），當投資的時間拉得愈長，股票報酬勝過公債的機率就愈大。
圖19：投資的時間拉得愈長，股票報酬勝過公債的機率就愈大。
圖片來源：清流君
各位不要誤會，不是說買股票肯定就是比債券好。我想說的是沒必要把自己弄成這種非黑即白的困局。
利用多元資產配置的思維來進行投資，我們就能擺脫這種一定要選出贏家的壓力。做好股債搭配跟定期再平衡，把投資組合調整回當初設定的比例，這就是最好的買低賣高，不用擇時，我們也能很順利地度過市場波動，立於長期不敗之地。