今年最後一場的Fed memo，先說結論：

結論1》「高通膨、高利率」並行一段長期時間，新經濟常態可能對資產配置產生一定程度的改變。
結論2》SEP（經濟預測摘要）預期看起來，軟著陸的門口似乎愈來愈窄。
結論3》Fed仍不樂見薪資增長率過強，故在失業率進一步走高的前景下，EPS下修循環可能還沒結束。

新經濟常態的思考？
As expected，Fed12月升息2碼，符合Street預期。事實上在11月鮑爾出席布魯金斯協會演講直言將放緩升息後，本次會議升息多少早已不是市場關注點。而在通膨連續2個月下滑，故通膨趨勢確定向下的前景裡，我認為問題的核心應該是：Fed如何看待勞動力市場？

Fed在本次會議如何看待勞動力市場，我們下面談。但先解釋一下為什麼會有這個問題，因為其實是我自己最近在思考，這個世界可能將出現新常態，也就是「高通膨、高利率」並行一段長期時間的年代。也就是我自己從沒經歷過的：Fed基準利率在4%以上水平停留一段很長時間、但Core PCE（核心個人消費支出物價指數）通膨也持續維持在3%～4%水平移動。

在這個問題框架下，這對於資產配置可能會產生一定程度的改變：例如對於FICC（固定收益、外匯及大宗商品）來說，過去10餘年來做利差交易，基本上因為利率低、導致利差窄，所以吸引力比較差，但未來或許會是一門好生意？又對股市來說，過去20年時間裡，由於利率水準平均較低，所以股票估值容易擴張，但一旦利率維持在4%長期時間，那麼估值擴張的空間就會受限，除非你的題材極強。

而且企業需要繳出的實質增長率，也需要比過去低利率時代要更高，因市場會更要求EBITDA（企業扣除掉利息、稅金、折價與攤銷之前的盈利）、Free Cash Flow（自由現金流）上的表現，並大幅縮短容許這些指標為負值的忍耐期。意即，過去成長股群魔亂舞的年代，在高利率維持一段更長時間的校正下，市場的要求標準也會更高、估值給予也會更謹慎，故Street對於成長股在資產配置的比重上，也可能隨之改變。說遠了，這只是我自己的自問自答，不重要，下面回歸回來講Fed。

Fed點陣圖小幅出現負向驚喜
本次Fed公布點陣圖（Dot Plot），也一如預期上修點陣圖終點利率（Terminal Rate）至5.0%～5.25%。但有一點點小幅意外的是，FOMC各委員們對於點陣圖上的站位表態，有點超乎預期，因本次共有7位委員認為，終點利率應該至少超過5.0%～5.25%上方。

當然這也直接反映到SEP上修Core PCE的鷹派預估，而目前影響Core PCE的要素，早已不是房租了，因為我們看到Redfin、Zillow的Rent Index已經連續下滑數個月，而鑒於房租對於OER（所有權人約當租金）的滯後性，下降只是遲早問題，預估2023年第1季會開始見效。

目前影響Core PCE的要素，就是薪資增長率，這部分也是Fed所擔憂的勞動力市場供需仍舊不平衡（因美國移民數量下降、Covid期間勞工退休而退出勞動力市場），所以不少委員仍舊擔憂薪資增長率若不能下降，那麼仍有可能再次上修終點利率。

圖1：Fed點陣圖