美元今年利率走高大家愛，但美債卻又傳出流動性枯竭的困擾，到底發生什麼事？對投資者有什麼影響？今年美國國債的話題很熱，這很少見，因為一般投資人通常比較關心股市，債市比較偏向富豪或法人會留意的資產，難道是因為今年股市慘跌嗎？倒也不是，因為債市也跌得鼻青臉腫。所以背後的原因是什麼？我們來探討一下。

美債引來大家注意，原因是，今年美國國債的流動性很差，這會造成什麼問題，就是你想賣的時候，願意買的人不多，所以買賣雙方出價的價差拉大了，這會增加交易時的磨擦成本。比如說，有個商品，在正常的狀況下，賣方一開始想賣100元，買方只願意出價99元，經過撮合以後，最後99.5元成交。結果現在因為交易清淡，賣方還是想賣100元，但買方很少，競爭不大，最高只願意出價98元，賣方急、買方不急，最後撮合之後，勉強賣了個98.5元。這一來，賣方就虧了。

那現在國際上最急的賣方是誰呢？是美國政府，為什麼？因為美國長期以來是是雙赤字國家，一個是預算赤字，另一個是貿易赤字。

先來看預算赤字，美國2022財政年度（2021年10月1日～2022年9月30日）的預算赤字高達1兆3,750億美元，大約相當於41兆7,000億元新台幣，這真是一筆驚人的數字，赤字的來源當然就是收稅收得少，但政府花錢花得多。不過，因為美國經濟規模世界第一，所以我們光看絕對數字有可能失真，比較好的方法是參考一下預算赤字占GDP的比重。因為2022年美國GDP數字還沒有出來，我們先參考2021年，從這張圖我們可以看到，2021年的數字在11.9%，今年應該是可以有改善，不過很大機率還是會超過5%。

但在這張圖裡，有一個值得看的重點，就是美國上一次有財政盈餘是出現在1998年到2001年，也就是科技泡沫時期，那段時間，峰哥記得很清楚，因為美國很久沒有出現財政盈餘了，所以美國人非常開心，覺得強盛的美國又回來，當時甚至還有專家在討論，如果當時的盈餘能持續下去，美國可能會變成零債務的國家，這樣會造成市場上沒有美國公債可以交易，對金融市場也不好，因為債券是央行用來調控利率的重要工具，也是有錢人的資產配置要角。

20年一眨眼就過去了，現在回頭看，發現當年大家真的想太多，因為不管是哪個政府，天生都自帶灑錢的技能，根本不用學。從圖中可以發現，從那之後，美國又回到財政赤字的老路，甚至近幾年赤字占GDP比重還愈來愈大，以2020年度來說，受到疫情衝擊，美國政府大開補貼支票，使這個數值來到14.87%的近幾10年來的最大負數。

當政府的稅收不足以支應需要花的錢，怎麼辦？很多人直覺想，就是請央行印鈔票囉！雖然說，鈔票是央行印的，但流程還是要由財政部出面來發行公債，再找人來買，而美債的大買家，通常都是一些商業銀行、壽險公司或外國政府來競標。如果碰到特殊狀況，像是2008年的金融海嘯，或是2020年的疫情，聯邦準備銀行也會自己跳進來買，這就是央行資產負債表擴表的由來。

這個流程就是央行自己印鈔票買進政府公債，政府把賣公債拿到的錢，變成補貼支票發給個人或艱困企業，你一定覺得，這過程看起來不對勁啊，如果國家年年都這樣亂花錢，不回收，早晚這些債務會壓垮國家。理論是這樣沒錯，但作為近70年來世界第一強權的美國，就是能夠這樣玩，還玩得風生水起。

我們知道，買債券的人，圖的是利息，怕的是本金虧了，但美國公債被認為不會倒債，美國10年期公債甚至市場被視為是無風險報酬的參考指標。譬如說，當美國10年期公債的殖利率是3%，那麼其他風險投資標的，就要創造出比3%更高的報酬才算合理補貼了風險，投資人也才肯買。

但我們前面提到，今年美債流動性差，因為買的人少、賣的人多，導致新債的利率必須更高，才能吸引到買家，特別是長天期債券，這也就讓美國政府非常困擾，因為利率高，代表政府要支出的利息更多，通常債務人被壓垮，都是因為利滾利，滾到難以負荷的程度。美國2022年第3季，債務利息支出高達7,367億美元，比去年同期增加24.2%。從這張圖更可以看出，疫情之後的利息支出幾乎呈現井噴走勢。