近期連續公布了美國7月消費者物價指數（CPI）和零售銷售數據，數據顯示通膨維持緩降邁向2%的預期路徑不變，同時美國民眾的消費力道仍具韌性，在失業率維持低位的情況下，美國有機會在降息後迎來「金髮女孩經濟」，屆時，就是回補股票倉位和建倉的好時機。

美國7月消費者物價指數從前值2.98%滑落至2.92%，自3月後即持續穩定緩降，此外，核心CPI亦自前值3.28%降至3.21%，通膨趨緩的大方向仍未改變。觀察CPI細項，主要增項在交通運輸服務月增0.41%，房租月增0.35%。此外，食品上升0.17%、休閒娛樂月增0.13%、教育與通訊上升0.19%，基本上持平於前月。

7月CPI的拖累項為二手車項下滑2.30%、新車銷售月減0.19%、衣著服飾月減0.45%。

圖1：美國都市消費者12個月的CPI變化

圖片來源：U.S. Bureau of Labor Statistics

美國經濟仍保持穩健，僅是增速趨緩，但並未衰退

從CPI數據結構來看，商品是主要的拖累項，服務項依然維持穩定，顯示消費降級態勢雖然已經確認，不過服務消費仍支撐經濟成長。同時，輔以7月零售銷售數據觀察，主要擴張項集中在電子產品（5.24%）、電子商務（6.65%）、醫療保健（3.43%）、餐飲店（3.41%），也能應證市場依然有能力消費，由此來看，美國經濟並未進入衰退，只是經濟擴張速度沒有2023年那般快。

圖2：美國都市消費者的CPI變化百分比

圖片來源：U.S. Bureau of Labor Statistics

我預估自今年下半年至明年上半年，經濟數據將因為失去低基期的保護，而呈現緩慢成長。但這並不代表衰退，基期是一種比較的概念，例如：2023年的經濟數據的亮眼表現有很大因素是2022年的低基期保護，再加上人工智慧（AI）的題材吸引資金進入市場，推高民眾的「財富效應」再外溢至消費市場所致。

整體來看，CPI和零售銷售的表現都很健康，這也給了美國聯準會（Fed）較大的政策迴旋空間。倘若在消費數據疲弱、失業率快速攀升的情況下，Fed有可能因此觸發「衰退式降息」，也就是在衰退已經明顯形成時再啟動快速的降息循環，此時要考慮到政策的滯後性，以及衰退的慣性壓迫下，Fed的利率政策無法及時發揮效果，降息將無法抵擋衰退的強襲。

經濟數據向好，Fed政策迴旋空間擴大

不過，觀察目前開出的數據，不論是代表消費的CPI、PCE、零售銷售，亦或是代表持續消費能力的勞動市場數據，例如：初請失業金人數和失業率皆維持在健康水位。這也讓聯準會在降息的速度與幅度上可以有更多調控與觀察的空間。

圖片來源：CME Group

由芝商所的FedWatch工具來看，市場對於今年降息的共識在2碼～3碼間游移，基本排除了大幅降息的可能性，這也釋放出一個市場信號：經濟若能維持現狀，在Fed開啟緩慢、漸次的降息循環後，就有機會迎來「金髮女孩經濟」，不論對於成長股或價值股，在具韌性的消費支撐長線生產力循環下，景氣循環的位階有很大的機會從趨緩回到成長區間，此時即是在股市加倉和建倉的好時機。

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小檔案＿趙正瑋

我是趙正瑋，特長在於研究美國股市、債市、黃金、原油和大眾心理學。
擅長以總體經濟判斷景氣循環、確認趨勢，再深入產業特性、商業模式、競爭態勢分析。

相信狄更斯在「雙城記」中的一段話：「這是最好的時代、也是最壞的時代、是最光明的時代、也是最黑暗的時代」，投資時機沒有最好或最壞，能在不同的時間，使用不同工具就能在不同景氣循環中獲取利益。