上週投資圈傳出一則重磅消息，曾叱吒國際食品市場的巨頭-卡夫亨氏（Kraft Heinz）這家，宣布結束長達10年的合併計畫，將分拆為兩家獨立上市公司，一家專攻醬料與調味品，另一家則聚焦北美食品雜貨。交易預計在2026年底前完成，屆時股東可獲得新公司股份。這個看起來很普通的產業訊息，為什麼造成投資圈的轟動呢？主因就在於卡夫亨氏的最大股東，是大名鼎鼎的波克夏・海瑟威（Berkshire Hathaway），而當（2015）年股神巴菲特主導這2家公司的合併，到了今年股價累計跌掉了70%，為此股神巴菲特承認，這是他的少數投資失誤之一。到底發生了什麼事？難道巴菲特不知道什麼叫做停損嗎？

回顧卡夫亨氏投資案

我們先來簡單回顧一下這個10年前的合併案。卡夫食品是北美最大的食品公司，產品線龐大且多樣；而亨氏公司則以其招牌的亨氏番茄醬聞名全球。巴菲特看中此二品牌所建立的強大「護城河」，認為其產品是「永久的」，因此讓旗下的波克夏・海瑟威（Berkshire Hathaway）與私募基金「3G資本」共同主導2家公司的合併案，雙方各持一半股權。這次合併主要是希望透過規模經濟與營運效率來提升競爭力。

然而，合併後的公司為了追求利潤，採行激進的成本削減策略，導致品牌行銷和研發投入不足，使得原本的護城河出現裂痕，營收開始面臨挑戰。2018年之後，公司的財務狀況明顯出現困境。2019年，卡夫亨氏宣布大幅度的品牌資產減損，金額高達154億美元，直接導致當年出現鉅額虧損。

同時，許多新創食品公司與自有品牌（Private Label）的崛起，也加劇了市場競爭。這些競爭者包括：雀巢（Nestlé）、通用磨坊（General Mills）和家樂氏（Kellogg's）。他們跟卡夫亨氏的比較，請參考表1。

表1是美國4大食品廠的比較，我們可以發現其實不只卡夫亨氏呈現衰退，其他競爭對手也同樣面臨各式創新食品的挑戰，而出現獲利衰退，由此可知當年巴菲特所認定的護城河，也可能因為產業的變動而出現變化。而巴菲特也承認當時購入卡夫亨氏的價格偏高。

巴菲特加碼投資日本5大商社

看到這裡我不禁聯想到，前幾年巴菲特也在低檔時介入日本5大商社的股票，尤其是在今年8月28日波克夏海瑟威更公告對日本三菱商事的持股拉升至10.23％，正式突破10％門檻，成為三菱商事最大股東，歷史會重演嗎？我們趕快來比較一下當年的卡夫亨氏與近年的日本5大商社，有什麼異同。請參考附表2。

表2是卡夫亨氏與日本5大商社的比較，我認為最大的差別在於入手的價格，日本5大商社的入手時機相對低檔，而且5大商社的護城河比卡夫亨氏更為強大，幾乎沒有其他競爭對手，就算歷經日本經濟的失落10年，也依然屹立不搖。所以我不認為這次巴菲特會踩雷，反而有機會把在卡夫亨氏的虧損，在日本5大商社的投資上賺回來。

00955 5大商社持股64.91%

因此我對國內一檔追蹤「日本5大商社」為主要成分股的ETF-中信日本商社（00955）很感興趣。因為00955的主要成分股與巴菲特所投資的5家公司（伊藤忠、丸紅、三菱、三井、住友）高度重疊。請參考表3。