一家歡喜一家愁！玉山金（2884）購併三商壽（2867），三商壽被歡呼「嫁得好」，今天股價漲停鎖死；玉山金被嘆「娶太貴」，開盤一路跌，收盤跌超過7%，可以說是「一方春風得意，一方壓力山大」（笑）。（編按：本文撰於2025年10月27日）

玉山金拿下三商壽，購併的方式是「換股」，傳出的條件是以1股8.2元勝出中信金（2891）的7.7～7.8元；而三商壽1股換玉山金0.251股，就算以三商壽今天漲停後7.39元來看，也還是溢價收購，這也展現出玉山金「一定要拿下這張壽險牌」的決心。

玉山金為什麼這麼積極？因為對玉山金來說，原本只有銀行、證券等業務，而董事長之前就提到，現在金控已進入2.0時代，因此前陣子購併保德信投信、補足投信板塊；現在再購併三商壽、補足壽險板塊，這些都能讓玉山金本身具有多元化的業務，且購併後資產規模也將從4兆元推向5兆元以上，使其再往金控前段班推進。

購併是金融業這幾年很常見的方式，畢竟接手原本存在於市場的公司，可以迅速取得新的市場、客戶、通路、產品和服務，會比自己從頭再開一家新的公司快很多；而且金融業監理要求高，如果要從頭新建，不但時間長、成本高，還可能面對牌照或監理障礙，所以如果是透過購併，就能省下很多麻煩。

但問題來了，會出售的公司，本身一定就遇到一些挑戰，不然錢賺得好好的，不太會賣掉才對。所以這次購併三商壽，玉山金要面對的3大挑戰是「資本、獲利、配息」：

1.資本壓力：三商壽長期資本適足率不足，RBC連續多季低於監理標準，未來接軌TW-ICS制度後，監管更嚴，所以要補的這些資本，都得靠玉山金出手。

2.獲利稀釋：因為是用換股的方式拿下三商壽，玉山金等於要發更多自己的股票去換對方的，這樣一來股本會被放大。目前看稀釋的程度大概是8%，也就是說，賺同樣的錢，以後要分給更多股數，每股盈餘可能短期就會往下。

3.配息能力：玉山金一直以來受到市場喜歡，很大原因是獲利、配息都穩定，但往後幾年，玉山金不能只顧自己，要先幫三商壽補漏洞。這筆錢不可能憑空而來，所以未來玉山金的股利是否還能維持，又或是再改回發股票股利？但股票股利又會出現上述第2點的問題，股本膨脹讓獲利被稀釋，因此這就很兩難了…。

雖然對一般投資人來說，這不會是馬上看到成效的購併，因為整合順不順利、三商壽的體質能不能拉上來、人才會不會流失、通路能不能留下等，都是購併後會發生的最大變數，金融業過去的購併，也出現過程中耗費很多心力留人才、補資本的案例。

不過我自己是保守但又偏向樂觀地看待這次購併，因為站在玉山金的角度，這是一次把版圖補齊的機會，錯過可能又要再等很久了。一旦納入壽險體系，銀行、保險都可以交叉銷售，金控的獲利來源也可以更多元，不會只靠銀行利差，對長期結構等於是有加分的。

所以也不用想太多，整合過程一定會有挑戰，但方向是對的，只要長期逐步消化成本，未來的玉山金會更大、更完整，也更有資格和其他一線金控平起平坐。

溫馨提醒：以上非任何形式個股買賣建議，投資之前請獨立思考、不要跟單，自己為自己的錢負責喔！

本文獲「艾蜜莉-自由之路」授權轉載，原文

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小檔案＿艾蜜莉（張紫凌）

1982年生，大學畢業後積極自學投資理財方法，2008年開始投入股市，用自創估價法，鎖定股價被低估、年年配發股息的穩健公司買進，將180萬元本金滾成600多萬元資產，著有《小資女艾蜜莉──我的資產翻倍存股筆記》、《艾蜜莉教你自動化存股──小資也能年賺15%》。

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