投資人此刻最想問的是，「人工智慧（AI）究竟是不是泡沫？會不會爆？」財經評論員認為，這根本問錯問題，事實上，AI泡沫早已開始洩氣了，只是不像當年達康泡沫那樣猛烈爆開。

財經評論員杜莫維奇表示，此刻AI泡沫確實存在，但獨立研究機構MacroStrategy Partnership估計，AI泡沫比2000年爆掉的達康泡沫大17倍，絕對是誤導人，那項分析衡量的是所有資產類別的總資本配置，並不是針對AI而已。

更重要的是，眾人都問錯問題。這場辯論不應是「AI泡沫會不會爆」——事實上早已發生，只是泡沫慢慢洩氣，不像轟然大爆炸那般引人矚目。然而，一連串慢動作洩氣，正悄悄重塑整個AI市場生態。

杜莫維奇指出，傷亡數字正日積月累。2024年，新創公司關門家數暴增；2025年，有95%的企業AI試驗計畫，未能在推出6個月內達成可評量的損益（P&L）目標；而今年以來，募資失敗率占所有創業投資交易比率達到15.9%，是10年來最高。

AI投資標的分3等級，押對寶仍能獲利

但相較於2000年達康泡沫爆破，AI泡沫的威脅不是被誇大，就是被誤解。AI泡沫並非達康泡沫翻版，反倒更有趣且獲利前景更可觀，但必須押對寶。

杜莫維奇把AI投資標的分成3個等級，各自面臨截然不同的命運：

第1級》超大規模雲端服務業者

超大規模雲端服務業者（hyperscalers）指的是：微軟、Alphabet、亞馬遜、Meta Platforms和蘋果（Apple）等，基本上都很可靠，2025年合計資本支出據估計在3,200億美元～3,400億美元之譜，大致用於AI和雲端基礎設施，而且主要由核心事業產生的營業現金流支應。

由於核心事業獲利源源不斷，就算AI投資報酬令人失望，這些大企業也可望安然度過。

第2級》前景不明的獨角獸

這組新創公司包括OpenAI、Anthropic和Scale AI，已取得高額估值，但仍面臨生存問題。他們能獲致可觀的投資報酬，足以匹配如今已高聳入雲的估值嗎？他們能與財力雄厚的超大規模業者競爭，同時戰勝以平價模型異軍突起的外國AI新創嗎？未來18個月～24個月，將揭曉誰是贏家和輸家。

第3級》大量傷亡

據估計，2025年倒閉的AI新創家數可能比2024年增加26%，募資失敗率衝上10年高峰，交易筆數和創投公司開的支票金額都將縮小，企業也將作廢一大部分的AI計畫，且試驗計畫未能達到設定的投資報酬率（ROI）目標。

綜合評估，AI泡沫將緩緩洩氣，並不是一場災難性的爆炸——第1級的超大規模業者，因為營收來源多元，可望安度AI報酬失望期；第2級的獨角獸則面臨2種命運，不是估值遭壓縮，就是被收購；第3級的業者將死傷慘重，僅少數能存活下來。

AI泡沫正在洩氣中，但留下的基礎設施和掀起的自動化革命，仍會帶來投資機會，前提是投資人必須明辨良莠——哪些是投機色彩強烈、只會燒錢的AI新創？哪些是獲利前景亮麗的企業，有能力解決現實問題，並交出可衡量的投資報酬？

本文經授權轉載自經濟日報
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