有沒有辦法漲也賺、跌也賺

台北股市歷經幾天的上沖下洗，雖然指數沒有出現立即轉空的疑慮，但是不少個股卻是出現急速回檔的股價表現。這讓不少投資朋友抱怨：「之前賺的都吐回去了」、「有沒有一種商品是漲也賺、跌也可以賺的呢？」。直覺地來想，如果是要行情漲可以賺，應該就是做多，那如果是要行情跌也可以賺，那大概就是做空了。通常只有專業的法人，才可以一手多單、一手空單，尤其是外資。不只是專業程度，同時也是資金上的差異，因為一手多單、一手空單，意謂著要兩套資金，所以一般投資朋友大概很難做到用兩套資金，只為了達到避險功用的目的。

新型態主動式ETF

不過，近期我在主動式ETF的發行上，觀察到一個現象，就是開始有投信公司發行一種「在行情上漲時會賺、在下跌時也有機會收益」的商品。第一家發行這類商品的是摩根投信發行的00401A——主動摩根台灣鑫收益ETF。

這一類主動式ETF，統稱為掩護式買權策略ETF，是把一部份的資金（不超過25%）去做賣出選擇權買權的操作，其餘的資金拿去買個股。這樣做法的好處是，就是當成份個股在漲的時候，可以賺到個股漲的價差，但是當個股跌的時候，也會因為有賣出選擇權買權時的收益，抵銷部份價差的損失。如果行情沒有大漲也沒有大跌，那麼個股沒有賺賠，但是賣出選擇權買權，則有權利金的收入，因此也可以有收益，所以00401A是一檔有月配息設計的主動式ETF。

如果就績效來看，00401A在4月10日以10元價掛牌，到5月18日的收盤價12.35元來看，報酬率23.5%，若以同期間的主動式ETF 00981A來看，股價從23.13元漲到28.24元，漲幅22%，其間沒有配息，兩者相比毫不遜色。

另一檔掩護性買權ETF即將募集

同樣地在5月26日，另一檔主動式掩護性買權（Covered Call）策略的「雙引擎」收益型商品ETF要開始募集，就是中國信託投信的00406A——中信台灣收益成長主動式ETF，同樣是強調「主動選股+月配息+期權權利金收益」，但是在選股邏輯上，則略有不同。

首先在掩護性買權策略的部份，00401A與00406A的經理團隊在實務上會靈活賣出「大盤加權指數選擇權」來進行覆蓋，以此獲取穩定的權利金收入。這樣的好處是不論到期時選擇權是否被履約，經理人在賣出買權的那一刻，就已經穩定將權利金收進口袋，這筆均衡分布在各個月份的期權權利金，將與現貨部位領到的「企業股息」合併，打破了台股除息旺季（6月至9月）的季節性限制，為投資人提供穩定、不稀釋本金的月配現金流。但這樣的做法也有一些風險，若是股市旱地拔蔥、極速暴漲，甚至突破履約價，選擇權買方會要求履約，此時賣方需要進行現金結算賠付差額。因此ETF在配置上以不超過25%做為掩護性買權的比例上限，並保有一部份（10%）的現金。