這家公司是怎麼被「組裝」出來的？

圖2：SpaceX上市報告書

要理解這份財報，你必須先理解馬斯克這5年做了什麼。

2022年他用440億美元買下Twitter，個人出資大約270億美元，其中有一筆特斯拉股票質押的保證金貸款，最終有部分由外部投資人資金替換。

2024年Tesla的SEC文件顯示，他用了超過2.3億股特斯拉股票作為個人債務的抵押品，大約是他當時持股的三分之一。

2023年他另外成立xAI，起步成本幾乎是零，主要是創辦人股份。

外界或許有人認為，馬斯克在特斯拉的AI控制力稀釋後，選擇在自己完全主導的私人公司發展AI業務。之後xAI對外融資累計超過221億美元，2026年1月的E輪就拿了200億，投資人包括Nvidia、Cisco，以及卡達主權基金。馬斯克持有xAI 49%股權，創辦成本接近於零。

然後是3次換股。2025年3月，xAI全股票併購X（也就是原來的Twitter），X估值330億美元，讓共同投資人的帳面虧損換成了xAI的股份。2026年2月，SpaceX以換股方式併購xAI，SpaceX估值1兆美元，xAI估值2,500億美元，結構設計為反三角合併，路透社報導目的是免稅換股，這筆交易規模超越2000年Vodafone收購Mannesmann，成為史上最大併購案。然後才是6月的IPO，訂價135美元，募資750億美元，史上最大IPO。

Tesla的股東在這整個過程裡，2026年1月被董事會以20億美元投資了xAI優先股，SpaceX同期也投了20億美元。等到SpaceX併購xAI完成，Tesla拿到的xAI優先股自動轉換為SpaceX的A類普通股。Tesla股東在不知不覺中，從「投資一家AI公司」變成了「持有一家火箭公司的少數股份」。