每次地緣一緊張，我收到最多的問題都一樣：「如果真的有事，該買什麼？」

答案幾乎千篇一律，軍工股，然後是電信跟食品。

這套邏輯順到沒有人想去驗證它。但我們不必想像，因為烏克蘭已經替全世界做完這場實驗，做了整整四年半。

我把2022年開戰至今的股、房、債、匯翻過一遍。先講三個跟直覺差最遠的發現，再回來談台灣。

股市不是跌，是消失

烏克蘭主要股價指數PFTS戰前約500點，現在421點，看起來只跌15%。這個數字是假的。

原始資料顯示，這個指數最後更新是2026年6月，日變動0.00%，往前翻連續好幾週都是零。因為根本沒有成交。開戰當天證管會就停止股票交易，2024年6月烏克蘭交易所執照被吊銷。

把匯率跟四年半累計67%的通膨校正回來，實質報酬大約-49%。

但最讓我坐直身體的是規模。現在所有還買得到的烏克蘭股票，市值加總68.4億美元，大約是台積電的0.7%。整個國家的股市，不到台積電的百分之一。

債券不是爛，是時機決定一切

烏克蘭主權債2024年重整，名目減記37%，淨現值減記約60%，新債券現在報價57～59美分。

同一張紙，兩種命運。戰前用接近面額買的人，成本95美元，現在連本帶息值38.5美元，虧59%。2022年10月最恐慌時價格掉到20美分，那時敢買的人賺92%。

差4.8倍。所以債券在戰爭裡不是表現爛，是開戰前持有的人被毀滅，開戰後進場的人賺很大。

股市漲最多的3個族群

第一名國防科技。

做無人機群AI軟體的Swarmer，2026年3月在Nasdaq掛牌，IPO定價5美元，現在37.2美元，漲644%。但它2025年營收只有31萬美元、淨虧850萬，市值是營收的1320倍。翻成人話，這是用戰爭故事定價，不是用生意定價。