研華》

客戶品牌忠誠度高　為公司提供穩定營收來源

撰文者：艾蜜莉　整理：鄭　杰2017-05-25

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從財報數據觀察，研華的賺錢能力非常出色。自2009年後，每年的營收都持續成長，2016年仍然成長了10.53%（詳見表1），而毛利率近幾年也都維持在40%以上，每股盈餘（EPS）也穩定攀升。數據顯示，研華不僅營收擴大，獲利能力也很突出，跟一些產量大、營收大，但是「毛3到4」（編按：指毛利率只有3%∼4%）、EPS低的公司大不同。另外，研華的股東權益報酬率（ROE）從2010年之後都在20%之上，是很穩定的高水準。

第1季受匯損影響EPS為1.9元創13季以來新低
我在2016年曾經獲邀至研華做理財相關的演講，因而有機會對公司內部的經營有進一步的了解。就我的觀察，研華雖然不是一間會有爆炸性成長，或具有話題性的公司，但卻是一間非常「穩定」的公司，不僅客戶穩定，在加薪機制和空間都很健全的情況下，員工也很穩定。

對股東來說，除了股東權益報酬率之外，研華的股息配發率每年也穩定地維持在7成的水準，隨著獲利成長，現金股利可以說是年年成長，2016年度預計配發6.3元現金股利（股利將可在2017年領到），是有史以來最高。

2017年第1季，因為新台幣兌美元大幅升值，造成主要收入為美元的工業電腦廠遭遇大量匯損，研華也深受其害，2017年第1季稅後淨利12億500萬元，就比2016年同期下滑了8.4%，EPS則為1.9元，是2013年第4季以來的最低。但是，我認為，匯損只是一次性的因素。好的公司都具備一定的避險能力，除非一間公司的毛利太低，否則基本上我認為一間公司受匯率的影響有限，況且就算有損失，也只是帳面上的匯率損失而已，不影響公司長期的獲利能力。

目前，研華股價雖然處於回檔修正階段，但是還是維持在230元∼250元左右的水準，對我來說還沒到能進場撿便宜的時候，我綜合股利法、本益比法來評估研華的便宜價，約落在100元左右，未來我還是會持續觀察它，等待適當的投資機會再出手。