高收益債展望：美國高收益債利差過度收斂，短期價格高估；歐洲高收益債價格相對合理

JP Morgan最新預估2009年美國高收益債券違約率為9%（原預估為至12%），2010年將降為7%（原預估為至10%）。目前美國高收益債券利差水準約為913bps （截至8/21日），依JP Morgan公式估算，若假設回復率介於25%~40%，則隱含違約率界於6.17%~7.72%，顯示目前美國高收益債價格偏高；但以中長期角度分析，價格拉回即是買點。

在10%的回復率及未來5年累積違約率為57%的保守預估下，歐洲高收益債券損益兩平利差應為1400bps，可視為進場買點時機。JP Morgan最新預估，2009年歐洲高收益之違約率為6%，未來五年之累積違約率約介於30%~40%。若依此估計，未來歐洲高收益債券報酬率應介於5~10%之間。與美國高收益債券相較，目前歐洲高收益債券之價格相對合理。

歐洲高收益債券利差與隱含違約率預估

資料來源： JP Morgan, European High Yield Update, 2009 Mid-Year Outlook

新興市場債展望：投資等級較高之新興債券獲投資人青睞

投資人風險偏好雖有上升，但仍以投資等級以上之新興債券為主要增持標的。此外，隨著全球金融市場流動性改善，外幣計價之新興市場債券違約狀況已有明顯下滑，惟當地貨幣計價之新興債券，違約狀況仍未穩定下降。

操作策略：投資等級公司債仍為短期投資主軸；觀察利差收斂、市場流動性與美元走勢，逐步增加歐洲高收益債與新興市場債

．公債：考量未來獲利空間與中長期價格波動風險，傾向視殖利率水準調降持有部位，並調整存續期間。

．投資等級公司債：投資等級以上公司債部位仍為短期投資主軸。

．高收益債券：將持續觀察利差收斂與市場流動性情況，逐步增加部位；依目前利差水準分析，優先加碼歐洲高收益債券。

．新興市場債券：目前持有水準已為中性，惟將持續觀察利差收斂與美元走勢，並適度增加當地計價新興市場債券之持有部位。

．避險策略：視各貨幣兌美元相對位置，並考量避險成本，適度調整避險比率。