前篇文章我們對東凌與所屬產業做了初步介紹，瞭解到全球嬰童產業中成長性較佳的是中國市場與東南亞市場，尤其中國市場將因開放單獨二胎而進入快速成長期。此外，我們也瞭解到在當前產業趨勢下，發展自有品牌與電子商務仍是東凌未來幾年的發展主軸。接下來這篇，我們會集中關注在東凌的長期獲利能力與未來獲利展望。

本文大綱如下：

1．東凌營收走勢分析
    (1)國家營收走勢分析
    (2)客戶狀況分析
    (3)銷售類型分析
2．東凌毛利率分析
3．東凌費用率分析
4．東凌ROE分析
5．總結

1．東凌營收走勢分析：

由於合併後的F-東凌2009年才成立，故歷史營收資料只有三年可參考。東凌2011年營收大幅成長近40%，但2012年只剩12%，2013年更是只剩個位數成長。為何會如此呢？2014年後的營收走勢會如何？我們從以下幾個維度來瞭解：

(1)國家營收走勢分析：



東凌各區營收走勢圖。資料來源：東凌．財報狗整理。



東凌各區直營展店狀況。資料來源：東凌．財報狗整理。

中國：

中國營收佔比最大，接近總營收80%，但成長速度已放緩，2013年只剩個位數成長。這樣的結果除了反應中國近兩年內需成長減速的情境，也反應了嬰童產業的競爭激烈(可參考同業麗嬰房的財報)。從宏觀經濟來看，中國內需自2013下半年已有起色，2014年若持續回溫，有助公司重返成長軌道。另外，若中國開放單獨二胎進度順利，更可確立東凌未來2~3年的成長態勢，但前提是並未吸引過多業者殺入競爭。

台灣：

台灣已是成熟市場，東凌的市佔率也穩定(穩定的低…)，不是未來東凌的重點發展區域。

美國：

美國市場2011年跨入，共有三家直營店，2012年成長至六家，但由於美國已屬成熟市場，東凌市佔率提升速度不如預期，加上營運成本過高，處於持續虧損狀態。東凌2013年把狀況最差的三家店關掉，對公司未來獲利有正面幫助，但是否代表公司已放棄美國市場？或是放棄直營展店改專注在經銷通路？可繼續觀注。

其它：

除了以上三國外，東南亞的國家(香港、新加坡、馬來西亞、泰國、印尼、印度)也開始佈局，但要對公司產生顯著獲利貢獻，預估還要再等2~3年。

小結：

目前看來，中國還是東凌的重點發展區域，而「消費復甦」與「開放單獨二胎」有機會為中國嬰童產業注入成長動能，若東凌的市佔率可以維持，未來2~3年東凌營收與獲利仍可小幅成長。

(2)客戶狀況分析：

東凌的客戶相當分散，除了一家台灣經銷商的營收佔比10~15%外，其餘公司的營收佔比都不超過4%。客戶分散性高，公司營收較不易出現暴漲暴跌現象。



公司客戶分佈。資料來源：東凌。

(3)銷售類型分析：

東凌的銷售類型有直營、經銷、電子商務三種類型。直營的毛利較高，但費用也高，約佔總營收的50~60%；經銷的毛利低，但費用也相對低，約佔總營收的30~40%；另外電子商務是2012年才發展的，但成長相當快速：



東凌電子商務營收走勢圖。資料來源：東凌。

此外，公司電子商務平台雖以天貓為主，但以陸續打入超過10個網路平台：



東凌電子商務產品平台銷售分佈圖。資料來源：東凌。

2013年電子商務佔總營收已達4%，估計2015年後將佔營收超過10%。電子商務雖然快速成長，但是否反因此侵蝕掉東凌的零售市場？這也是投資人需持續觀注的議題。
 
二．東凌毛利率分析：



東凌這三年的毛利率算是相當穩定，維持在50~55%之間。為什麼呢？我們先來看一下東凌產品的製程：