佳格（1227）本益比河流圖

圖片來源：Goodinfo!台灣股市資訊網

從本益比河流圖更能看出佳格受到投資人厚愛的程度，在2011年至2017年前半年，大多數時間的本益比都落在24倍線以上（紅線，此處是採已經發生的EPS來計算本益比，故本益比數值較前述計算略高），其間甚至最高到34倍。如果是低本益比買進好公司、高本益比出場的投資人，可以享受到高利潤。一檔成長股的最大投資利益就是來自於本益比這根槓桿被上調了，這一點在成長股大師費雪（Philip A. Fisher）的大作《買股致富》、《非常潛力股》中都有詳細的探討，有興趣的讀者可以參閱這兩本書。

相對地，當成長股的成長潛力消退了，它的本益比修正，就是最大的跌價來源，一旦再加上EPS衰退，那就是雪上加霜的雙重傷害，會讓投資人痛不欲生，即使像佳格這樣的好公司、即使台股的生活類股受到投資人追捧，都無法抵擋這股地心引力。目前佳格的本益比被下修到16倍上下，是7年多來的最低水準。

為什麼這2年佳格不再被視為成長股了？最重要的原因是來自中國市場認列的收益逐年下滑。由於中國市場競爭加劇，加上當地經濟成長力道下滑，因此過去曾被視為是加分的中國業務，現在反而被看成是減分，以致於原本籌碼穩定的佳格，開始出現鬆動。投信最高曾持有這檔股票逾2萬張，但是在2017年下半年，持股居然降至零，完全出清！期間投信偶有小量買進，但是因為股價持續低迷，所以持股時間亦不長久，很快又出脫。

生活類股中的王品（2727），跟佳格的狀況亦頗類似，成也蕭何、敗也蕭何。當年王品因為中國業務長紅，所以享有一段高成長、高本益比的好日子，但是王品面臨更嚴峻的狀況是台灣與中國業務同時陷入衰退，加上之前的經營團隊重整，導致不確定性快速升高，股價下跌速度比佳格還要快許多。

雖然股市對佳格不再有2011年當時的興奮與熱情，但是佳格仍然是品牌力強健的好公司，只是事後諸葛來看，在2011年～2012年以100元以上的高價（爛價格）買進佳格的投資人，長抱至今頂多只能得到不及5.3%的年化報酬率（2011年除權息前以100元的價格買進，現金股利不再投入，年化報酬率約5.3%），也就是本文最前面所說「長期的平庸報酬」。考量到持股期間所承擔的風險，這個報酬實在不算理想。

如今熱潮退去，投信也不買了，散戶也散去了（2011年，融資餘額曾高逾1萬2,000張，如今剩不到900張）。不過，佳格以過去4季EPS合計3.13元計算，本益比卻來到15.5倍（以2018年12月25日收盤價計算），幾乎是近年最低水平。雖然當中有約0.4元的貢獻來自於業外，但是整體本業仍然是恢復成長，2018年前3季營業利益較2017年同期成長了8.4%。

好公司，如果買在爛價格，常常只能得到平庸的報酬；如果買在合理價格，可能得到優質的報酬；如果買在超便宜價格，可能得到數倍到數十倍的暴利報酬。比起2011年高峰期的爛價格，現在佳格的股價不能算便宜，但是至少比較靠近合理價，只不過當年人人搶，現在卻乏人問津，股市之道，一向如此，卻也沒什麼好意外。

本文，Mo編最早發表在Smart台股戰情室週報，有興趣的可以參考看看

本文、本圖表僅供研究參考，並無推薦進出之意。

本文授權轉載自小編愛投資線上讀書會

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