<2008債市回顧> 金融海嘯來襲，資金移往高安全成熟公債避險

從9月開始，伴隨著二房被美國政府接管、雷曼破產、AIG尋求金援等金融業利空，全球信用市場出現明顯惡化，並進一步引發全球經濟衰退危機，資金紛紛移往高安全性資產。油價等商品價格重挫使各國降息空間出現，各國開始降息對抗經濟衰退風險。歐美公債價格明顯走揚，主要報酬來自資本利得。高風險的新興美元債和公司債出現重挫，投資人擔憂違約風險上升。
<2009債市展望> 零利率時代來臨，加強債券投資風險報酬分析

●債券投資首重高安全性，投資人可酌量配置預期收益率較高債券

進入2009年，預期全球金融市場高波動性持續，高安全性的成熟國家公債市場仍適合作為債券核心配置，將有助降低整體投資組合波動風險。從全球總體經濟環境來看，各國經濟上半年持續下滑風險仍大，預料各國央行將採取寬鬆的貨幣因應，成熟國家(包括歐、美、日等)可能全面將利率降至1%以下，總體環境有助相關公債價格走升。
基於對2009年歐洲各國經濟與利率走向看法，建議相對加碼歐洲公債；而美國高評等債仍值得當作重要配置；新興債與高收益公司債波動風險仍大，不過由於利差已反應偏高的違約風險，因此長期投資人可逢低酌量配置。
●美國高評等債 — 零利率時代來臨，政策面將支撐高評等美債表現

由於美國目前通膨風險已明顯下降，且經濟正面臨至少1980年以來的最大衰退威脅，故預料2009上半年聯準會將可能將利率降至零利率(或接近零)，並維持極低利率環境一段時間，對各種美債殖利率有拉低的助益。

公債 — 儘管這次金融風暴中心發生在美國，不過每當危機增溫時，美國公債仍被全球投資人視為最安全的資金避風港(除現金之外)，因此在波動度仍高的2009年，美國公債仍是重要配置。

MBS — 美國房貸利率將影響美國房市復甦時點，因此預期在降息之外，美國政府也將透過其他非傳統手段來拉低房貸利率，MBS將持續受惠於美國政府的各項政策與買盤支持，建議加碼安全性幾乎等同公債的Agency MBS。

投資等級公司債 — 目前投資等級公司債利差已經達到5%以上，利差水準達到前次經濟衰退高峰時的兩倍。以目前高利差水準評估，投資等級公司債價格已反應未來10年累積的違約率超過50%，相較上波違約高峰1980年代的5%而言，目前的債券價格明顯便宜，預期明年利差將有縮小空間(JPMorgan預估2009年底縮小至4%)。此外，預期政策面也將有助投資等級公司債表現，不過由於總體環境不佳下，未來仍有許多公司將被調降信評，故建議投資人投資時應慎選標的。

總結而言，由於降息循環已達到尾聲，故單純投資美國公債的報酬率將遞減，建議投資人除公債外，可利用佈局其他類別美債提高收益(如Agency MBS或投資等級公司債)。

●歐洲公債 — 基準利率仍有下探空間，降息循環有助歐債價格走升

12/4歐洲央行(ECB)大幅降息0.75%至2.5%，主要反應歐洲經濟走弱與信用市場緊縮擔憂。儘管總裁特里謝暗示未來降息幅度將縮減，不過預料第一季ECB仍有降息空間，在經濟衰退、通膨減輕的環境下，低率環境將維持一段長時間。在ECB開啟降息循環後，歐元區公債殖利率亦明顯下降，債券價格走升。評估2009年上半年歐元區經濟下滑風險仍大，在低率環境中，預期長天期公債(如10年)的公債仍將持續吸引資金流入。此外，歐元區公債安全性高，因此在債券配置中建議加碼。

英國央行可說是近半年降息速度最快的主要央行之一。12/4英國央行已經再度降息至2%，來到英國央行創立300年來最低水準，由於英國的房市等經濟情勢仍不理想，且英國央行利率調整彈性大，故2009年有可能降息至1%以下。英國央行降息循環持續提供英國債券價格支撐，因此與歐元區公債同樣視為可加碼的高安全性債券投資標的。

●新興市場公債 — 總體情勢有利新興當地債前景，但新興美元債預料波動性仍偏高

2008年全球新興當地債(LC)與新興美元債(USD)的表現差異性大，新興內債因經濟衰退與通膨減緩而上漲，不過新興外債受風險趨避等因素而重挫。展望2009年，總體經濟情勢仍有利新興內債表現，不過需留意個別市場可能面臨債券的供需差異(因發債量增加)。就新興外債而言，目前新興債利差(EMBI+ spread)接近8%(至12/5)，雖然未來應有縮小空間，長線具投資價值，不過原物料價格疲弱與風險趨避因素，預料新興外債波動性將持續偏高。

●高收益公司債 — 價格重挫後已反應高違約率預期，長線投資人可酌量佈局

預期2009年高收益債波動度持續偏高，投資人將關注企業違約率攀升程度。高收益債利差擴大的速度與幅度，可能已高於實際違約率將上升的程度。目前利差水準約在15%~20%，反應企業違約率達16%，高於市場預期2009年企業違約率(JPMorgan預估上升至8%)。高收益債價格優勢逐漸浮現，不過在高波動預期下，僅建議中長期投資人持有。

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