今天我們要來介紹和景氣循環相關的產業，在日常生活中每個人都有使用它的需求，這家公司就是供應天然氣的大台北（9908）。大台北自成立以來，除了取得多項國家標準的認證，近幾年更積極走向多元化經營，並推動低碳綠能環保的能源政策，雖然，石油燃氣業的獲利會受景氣波動的影響，但不代表這樣的產業就不是好公司，現在就讓我們分析：

了解公司》
大台北成立於民國53年，民國80年掛牌上市，實收資本額為51億6,400萬元，是第一家獲得交通部電信總局，第一類出租業務特許執照的公共瓦斯業者，營業區域以大台北的7個行政區為主，截至108年9月底為止，總用戶數已超過39萬戶，市場占有率高達66%。

大台北（9908）最近2年度總用戶累計數
資料來源：大台北107年度營業報告書

大台北（9908）107年度營業比重
資料來源：大台北107年度年報

主要的營收來源為「售氣」占77.10%，其次為「瓦斯設備裝置」占12.56%，以及「租金收入」占6.95%等。

天然氣產業上游及中游業者的角色，須具備強大的經濟規模及高技術專業，大台北在此產業中為「下游業者」，主要是向台灣中油公司購買天然氣，再降壓至適當的壓力後，經油輸氣導管穩定供氣給家庭住戶、餐飲小吃業者、旅館業者等來使用。

大台北（9908）最近2年度主要進銷貨資料
資料來源：大台北107年度年報

天然氣瓦斯業由於受到法令限制關係，在同一個營業地區內，除非是有經過主管機關的核准，否則不得設立第2家同性質的公司，因此也相對少了同業的競爭，具有受法令保護「無形資產」這項護城河。

財務體質評估》
財務體質評估為「正常」，僅有2項不良項目，基本上是一間經營穩健的公司，接下來討論造成不良的原因是什麼。

大台北（9908）體質評估檢視表
資料來源：艾蜜莉定存股APP。資料時間：2019.10.31

本業收入比率＜80%資料來源：艾蜜莉定存股App。註：19萬7,965（千元）／25萬9,948（千元）＝76.16%。

造成損益表業外收入的增加，主要是投資新海瓦斯及新昕國際2家關聯企業，認列關聯企業的收益，和去年同期相比並未高出許多，所以，這季比率雖小於80%，不過無須擔心，再持續觀察轉投資的情況即可。

大台北（9908）108年Q2損益表資料來源：大台北108年Q2財報。註：單位為千元

大台北（9908）108年Q2投資關聯企業資料來源：大台北108年Q2財報

董監和法人持股比＜33%
資料來源：艾蜜莉定存股App

檢視下圖得知，近10年董監事持股比均在30%以下，加上外資持股比率的2%本來就不高，因此，雖然董監和法人持股比率小於33%，但董監事股票質押比8.48%符合標準，所以這項出現警示，我覺得影響不大。

董事及監察人持股狀況統計圖
資料來源：Goodinfo!台灣股市資訊網

大台北（9908）股東結構
資料來源：大台北107年年報

近期營收及配息表現
以近期公布的營收數字來看，108年9月為3億723萬元和108年8月的3億1,617萬元相比，月營收減少了2.8%。108年累積1月到9月的營收為32億4,073萬元，和去年同期的29億9,970萬元相比較則成長了8%。

大台北（9908）108年度合併月營收
資料來源：CMoney理財寶。註：單位為百萬元

雖然大台北是景氣循環股，但其配息每年穩定，因此相當受到存股族的青睞，以近10年的數字來看，平均的盈餘分配率有78%左右的水準，每年配發的現金股利維持在1元上下，如果以10月31日的收盤價31.05元來試算，由於目前的股價已高於昂貴價，導致殖利率僅有3.5%上下，這部分表現較不佳。

大台北近10年股利政策
資料來源：CMoney理財寶

現在的人生活習慣在改變、講求方便，天然氣的使用量已穩定增加，並逐漸取代傳統的桶裝瓦斯，加上業者提供24小時的售後維修服務，就是希望讓顧客在使用上更安心，但由於天然氣的價格受到主管機關限制，業者無法因成本的上漲而任意調漲售價，以致於該產業的獲利成長受限，如何提高公司的營運績效更顯重要，除了配合政府計畫，以天然氣取代燃煤外，明年更積極與日本GHP廠商合作推廣微電腦瓦斯表，並推廣瓦斯熱泵空調、瓦斯汽電共生、廢熱有效回收再利用等，都是大台北朝向多角化經營的方向。

利空分析》

大台北近10年月K線圖
資料來源：CMoney理財寶籌碼K線圖。資料時間：2019.11.01

長期來看，月K線圖是走上升的趨勢，由此可見股價較不易受國際利空影響，近10年的低點落在2008年金融海嘯，當時是因為系統性風險所造成。但是這樣的走勢圖，不代表就是穩定的成長股，而是因為剛好正處於景氣上升階段，因此，如果投資這類相關石油燃氣業，一定要評估好目前該產業的景氣週期處於什麼階段，否則很容易買進後就被套牢。

結論》估價及買賣策略

大台北（9908）估價資料來源：艾蜜莉定存股App。資料時間：2019.10.31

景氣循環股適用「股價淨值比法」來評價，估算出來如下：
1.便宜價：20.33元。
2.合理價：21.62元。
3.昂貴價：22.93元。

2019年10月31日的收盤價31.05元已高於昂貴價，因此，我不會在現階段買入，會等有發生系統性的利空事件，股價跌至20.3元左右時，再進一步考慮是否分3批買入：
第1批：便宜價約20.3元。
第2批：便宜價9折約18.3元。
第3批：便宜價8折約16.2元。

最後還是要提醒，由於石油燃氣業的景氣循環週期較長，即使未來股價有跌至合理價～便宜價以下，我也不會冒然買進，還需要進一步謹慎評估，目前該產業是否正處於景氣下滑區間。

警語：以上只是個人研究紀錄，非任何形式之投資建議，投資前請獨立思考、審慎評估。

本文經授權轉載自小資女艾蜜莉的理財學
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