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    想靠「4%法則」退休享受財務自由?萬萬不可!

    撰文者:理財學長 更新時間:2021-08-11
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    關鍵字:

    退休 投資策略 理財學長

    很多人問學長,做指數投資何時才開始要賣出,或是這些投資進去的錢是什麼時候才能使用,答案是「退休後」,從退休後你需要生活費開始,每年從投資組合提領 (賣出) 過生活,只要遵照一定的原則,很有可能可以安然渡過30年的退休人生。

    網路上搜尋提領率相關文章,多是說明只要存到年花費的25倍並遵照4%提領法則即可退休,這些文章沒有深入探究4%法則的由來、使用限制及適用的經濟背景,更沒有真正讀過相關文獻,如果隨意遵照4%提領率退休,會有很大機率在老年時流落街頭。

    提領率的方法有很多種,每一種方法都還能細分不同的適用條件,本系列聚焦在最常見的固定提領率「4%法則」,介紹其回測的邏輯、說明4%提領法則已不適用於現代退休者,並列出可能適用的固定提領率。

    退休提領率「4%法則」是什麼?
    退休提領率又稱安全提領率(Safe Withdrawal Rate, SWR),一般認定的提領率為4%,只要把一定的金額投入某些比例的投資組合(50%以上投入股票/50%以下投入債券),並遵守第一年提領4%,第二年後每年提領第一年加計通膨提領金額,隨著投資組合的成長,以歷史報酬回測,能至少從投資組合內提領30年的退休生活費。

    如果你不是很清楚投資組合是什麼意思,建議先參考這篇文章,學長有很詳細地解釋了長期投資的核心概念「資產配置」,有了基礎的認知再看本篇文章會比較容易理解,我們來實際試算看看。

    4%提領率試算範例
    假設一年生活費:5萬(單月)×12月=60萬
    投資組合所需最低金額:60萬÷4%=1,500萬
    提領金額(假設通膨率為2%)第1年:1,500萬元×4%=60萬
    第2年:60萬×1.02=61.2萬
    第3年:61.2萬×1.02=62.42萬
    依此類推...。

    以上面這個例子來說,只要準備年花費的25倍,也就是1,500萬,第一年提領4%,之後每年以60萬加計通膨,也就是提領實際價值等於退休當時60萬的生活費,即可持續提領30年,安然享受退休生活。

    這個法則最早是由麻省理工學院出身的退休財務顧問William P. Bengen在1994年的研究《Determining Withdrawal Rates Using Historical Data》提出,他回測了美國1926~1992年股票與債券的實際報酬率(更後面的年份以假設報酬率試算),以滾動式30年的退休區間回測,每一個區間都是30年。
    第1個退休區間:1926年~1955年。
    第2個退休區間:1927年~1956年。
    第3個退休區間:1928年~1957年。

    以此類推,在這些年份區間中,包含了數個多頭與空頭,更包含了幾個可怕的金融海嘯,例如1929年~1931年、1937年~1941年、1973年~1974年,即使經歷過這些可怕的大蕭條,只要投入在50%股票到75%股票的投資組合,4%法則也能安心提領至少30年,大多數提領區間甚至能達到50年,這個走過歷史考驗的4%法則就此誕生。

    下2張圖為4%提領率於每一個開始退休的年份可提領的年數,依序為兩種投資組合:
    第1種:50%股票、50%債券。
    第2種:75%股票、25%債券。

    在50%股票50%債券的投資組合中,4%提領率可提領至少30年


    資料來源:《Determining Withdrawal Rates Using Historical Data》

    在75%股票25%債券的投資組合中,4%提領率可提領至少30年


    資料來源:《Determining Withdrawal Rates Using Historical Data》

    讓4%法則進一步發揚光大的是1998年由德國Trinity大學的Philip L. Cooley等3位學者出版的研究《Retirement Spending: Choosing a Sustainable Withdrawal Rate》,被後人尊稱為The Trinity Study。此研究擴大研究3%~12%提領率在不同投資組合下能夠提領的年數,共檢驗了5種投資組合的成功率:
    第1種:100%股票。
    第2種:75%股票、25%債券。
    第3種:50%股票、50%債券。
    第4種:25%股票、75%債券。
    第5種:100%債券。

    縱使此研究使用的債券與Bengen原始採用的債券不同,研究結果顯示4%提領率在持有50%股票以上的投資組合中,皆有高達95%的成功率,因此驗證了4%退休提領率的黃金法則。

    4%提領率在1926年~1995的回測區間,於涵蓋50%股票以上的投資組合中,皆有高達95%的成功率


    資料來源:《Retirement Spending: Choosing a Sustainable Withdrawal Rate》

    直到2017年,4%法則的成功率仍近100%。

    原研究的區間或許太過久遠。近年,McLean資產管理公司董事長,同時也是專精研究退休領域的教授Wade D. Pfau,在他的專欄中更新了Trinity Study到2017年的數據,回測的股票與債券分別為標普500指數及美國中期公債,得出的結論是在50%股/50%債、75%股/25%債的投資組合中,提領4%法則30年的成功率分別是100%及98%。

    95%的成功率在統計上代表著很棒的信心水準,加上試算資料更新到2017年,看起來似乎令人放心。但這個回測有完整30年提領歷史的是從1988年開始(2017提領結束),更近一期的退休期間,也就是1989年之後退休的人,我們無法得知他們是順利提領了30年或是已經住在公園。因此,Pfau教授強調,歷史回測很漂亮不代表現在退休的人能採用4%提領率安心養老。

    「4%法則」為何不再適用?
    這位試算出4%法則在2017年成功率為100%的教授Wade D. Pfau,在近年的研究中直接指出,4%法則已不適用於現代了!

    因為過去全球並沒有經歷過現在這樣長期低利率的環境。低利率會拉低債券、股票等各項投資標的報酬率。下圖為美國10年期公債實質殖利率,可以看到在近20年呈現明顯的下降趨勢,甚至在2020年開始變成負的。

    美國10年期公債實質殖利率


    資料來源:multpl.com

    這影響不是只有債券而已,是全面性的。就算股票維持歷史上平均報酬高於債券6%的優勢,整體投資組合的報酬率仍會減低許多。

    這就是為什麼我們不能只做歷史試算,因為時空背景都不同了!如果沿用過去高報酬率時代的4%法則作為退休規畫,可能顯得太過樂觀,只能說以前的人真的很幸福。

    3種情境展示「4%法則」的失敗率
    Michael Finke及上面提到的Pfau等人在《The 4% Rule is Not Safe in a Low-Yield World》的研究中,採用蒙地卡羅法試算在3種不同的債券實質報酬率的情境下,4%提領法則的失敗率會如何變化(失敗率指無法提領30年)。

    以下情境皆為實質報酬率,其中2種為低利率:
    情境1:債券2.6%、股票8.6%
    採用與Bengen當年研究一樣的50%股票/50%債券組合,並以歷史報酬率跑蒙地卡羅法,得出4%法則失敗率為6%。

    情境2:債券0%、股票6%
    與情境一條件相同,把債券跟股票的報酬率各減去2.6%,維持股票相對於債券的溢酬,則4%法則的失敗率高達33%。

    情境3:債券-1.4%、股票4.6%
    債券部位以2013年5年期TIPS債券的報酬率為基準計算,在此情境,4%法則的失敗率高達57%。

    圖左到右依序為上述1~3點


    資料來源:《The 4% Rule is Not Safe in a Low-Yield World》

    由本篇文章我們可以知道,從歷史回測來看「4%法則」是相當可行的方法,這點無庸置疑,但往前看就不適用了,所以如果只看回測就說「4%法則」沒有問題,那是看著後照鏡開車,相當危險。

    本文經授權轉載自理財學長的機密筆記
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    小檔案_理財學長

    現職金融業產品經理,曾任龍頭金控儲備幹部,台美雙碩士(MBA),文章多次登《工商時報》、《股感》、《商周財富網》,頻繁入選《方格子》編輯精選。 志在教導上班族被動投資全球的ETF組合,輔以簡單投資技巧強化報酬。主要知識來源為英文報告,並以數據佐證,會寫的比一般文章更有深度。

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