戰爭看似讓人心惶惶，全球股市下跌，我整理了過去因為戰爭對股市的影響，戰爭開始，會因為不確定因素，股市下跌，例如：1990年波斯灣戰爭，台股當天跌5.6%、2001年阿富汗戰爭，台股跌1.8%、2022年俄烏戰爭，台股跌2.6%。

但其實也未必全然如此，2003年伊拉克戰爭，台股漲1.9%、2014年克里米雅戰爭，台股漲0.5%，以戰爭而言，過去引發的股市下跌都沒有維持太久，上述5個戰爭，都在宣佈開戰後，股價迅速反彈。

例如波斯灣戰爭開戰後，美股漲了25%，伊拉克戰爭後股價1個月後反彈超過15%創新高，甚至，講到二戰時期，在英法聯軍在敦克爾克大撤退後，英國股市跌落百年來低點，但也在未來的1年內一路反彈甚至創高，即使後來英國交易所被德軍轟炸，也因為戰爭逐漸明朗，期間股市仍逆勢上漲30%。因此，戰爭會導致股市下跌嗎？我認為大多是短期影響，並且恐慌的成分更多。

股價下跌有2個條件，一個是獲利衰退，另一個是評價變低，也就是大家不敢用太貴的價格買股票。

首先，戰爭會讓獲利衰退嗎？
我認為這倒是未必有直接影響，戰爭會抹滅掉消費，也會刺激需求，例如製造業、基建、原物料等。

再來，戰爭會讓股票評價變低嗎？
我認為初期會，因為風險趨避導致評價變低，但當市場「習慣」了困境，戰爭也沒有惡化後，資金就會慢慢歸隊，戰爭對股市的風險而言，更多是因為供需失衡導致的物價上漲，影響到民生消費，產生停滯性通膨的風險提升。

無論是1960年代越戰開始、1974年石油危機、1980年伊朗革命2次石油危機都讓CPI（消費者物價指數）大幅攀升，甚至超過10%，但也都在1年～2年以內，CPI也就迅速減半下滑。

目前現況比較負面的因素，是美國可支配所得連續9個月下滑，與零售業的庫存開始增加，這會讓人聯想到停滯性通膨的徵兆，要解決通膨，除了是市場供需穩定，物價上漲放緩以外，另一個就是要有實際的經濟成長，才能撐起通膨。

我認為就以現在未來5年～10年來說，經濟成長的動力還是非常多，人工智慧、自動駕駛、物聯網、5G、新能源等，每個背後都能帶動大量的經濟活動。

非不得已解決通膨的手段，最後才是透過升息來壓抑通膨，但結果更可能直接導致經濟衰退，變成各國政府都不願意見到的結果。

話說回來，長期來看，過去的戰爭鮮少直接產生股市大空頭，反而是成長過剩導致的泡沫破裂，更容易送股市進入大空頭，例如2000年網路泡沫、2007年金融海嘯，在此之前，1990年日本泡沫經濟、南海泡沫、密西西比泡沫、鬱金香狂熱等，因此，企業獲利衰退、評價也變低，更常發生在經濟過熱後，因為黑天鵝產生的蕭條。

現在市場是否過熱？
現在條件和過去泡沫最大的差異，除了是大多企業仍維持成長以外，個股評價還沒處於泡沫（或是這波跌下來降溫不少），2000年的雅虎，本益比是幾百倍，當時更多看不清楚的夢，微軟和IBM（International Business Machines Corporation）當時本益比也都近百倍。現在Nvdia本益比是39倍，ASML（Advanced Semiconductor Material Lithography）是31倍，以這2個例子而言，成長前瞻性和動力也較過去更為實際，而不是用夢堆砌出來的股票價格。

至於選股方面，馬斯克最近提到，通膨讓特斯拉和SpaceX在原物料和物流都面臨巨大壓力，因此，選股上要小心兩點，第1個是成本上漲卻無法轉嫁給客戶，第2個是因為物價上漲影響終端客戶需求。

我會選擇物價上漲影響較少，並且有長期需求支撐的產業為主，還是回到上次說的，訂閱制的軟體公司，並且客戶是企業用戶，還是相對穩健。像是微軟、Servicenow的客戶都是訂閱制，如果不使用軟體公司難以營運，晶圓代工跌到這，我覺得也是長期買點的考量價位，另外折扣店Dollar tree、Costco也因為物價上漲更有競爭力，而如果經濟拮据，大餐、衣物可能都被省略，因此相關消費、享受、或是奢侈品也許會有些影響。至於俄烏戰爭，我不知道何時會結束，但我更關注與對經濟有更直接影響的升息決策，另外最重要的是，關注市場預期。

最後想說，當市場預期過高，往往就是最大利空。相反地，當市場預期過低，往往就是重大利多，畢竟，股市除了反映經濟，也反映人心。

本文經授權轉載自股市隱者

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