最近美股跌很兇，特別是科技股，拖累台股指數也一再下殺。知名美國金融機構，包括高盛與美國銀行，內部的研究紛紛調高美國經濟明年衰退的機率，高盛認為衰退機率30%，美國銀行預估衰退機率是40%。這也讓大家開始擔心，萬一美國經濟真的衰退了，那會發生什麼事？
我們先來看美國對經濟衰退的簡單定義，就是美國的實質國內生產毛額（GDP）連續2季出現季增年率的負成長。美國在GDP數據上，常用季增年率，就是跟上1季的數值比較後再年化，因此它的波動有時候會比較劇烈，這跟台灣常用的年增率略有不同，年增率指的是跟去年同期比較。
美國2007年金融海嘯景氣收縮最久
以美國的GDP為例，季增年率呈現出的波動大於年增率，可以領先反映異常狀況，年增率則比較有連續趨勢性，各有其參考價值，如果有時間，建議季增年率與年增率2個數據都可以相互參考。
如果按照季增年率的標準，美國過去25年來，只有2次衰退，分別是2007年～2008年，也就是金融海嘯時，以及2020年新冠疫情這2次。至於2001年的網路泡沫破滅，根據這個標準，它是沒有衰退的。但是，如果根據美國知名的經濟研究機構，美國全國經濟研究所（NBER）所做的長期追蹤研究，它們會參考多面相的數據，包括經濟產值、所得、失業率等數據來定義出衰退期間，根據美國全國經濟研究所的定義，2001年也是另一次經濟進入衰退的開始。所以，我們就分別來看一下，在經濟衰退時，重要經濟數據出現了什麼變化，而美國股市又會發生怎樣的狀況。
如果用經濟由盛轉衰的時間長度來看，2007年～2008年，也就是金融海嘯期間的景氣收縮時間最久，長達18個月。其次是2001年的網路泡沫破滅，持續8個月，最短的是2020年新冠疫情，只有2個月景氣收縮期，而且2020年的景氣收縮期間，也是美國全國經濟研究所追蹤的超過100年期間經濟數據，景氣收縮最短的1次。
景氣衰退，美國恐慌賣壓恐逾50%以上
根據這3次的經濟衰退，對應一下主要股市指數的跌幅，以S&P 500指數為代表，因為它的採樣性最平均，在2007年～2008年期間，波段跌幅最大，達到56%，這個跌幅計算是根據該波段指數的最高到最低點，沒有同步到景氣收縮的月份，因為股市都有領先反應景氣的特性。在這3次衰退當中的指數第2大跌幅是2001年這1次，跌幅達到48%。第3大跌幅則是2020年這1次，跌幅達到32%。
以最近這3次衰退來看，我們可以發現3件重要的事：
第1，如果景氣真的衰退了，美股至少是一波跌幅30%起跳的熊市，萬一又引發恐慌性賣壓，跌幅甚至會達50%或更多。而這一波熊市，到目前為止，S&P500指數的跌幅為23%。
目前股價尚未達到景氣衰退程度
第2，這3次的股市跌幅恰好與景氣收縮的時間長度呈現一致，也就是景氣收縮期愈長的跌幅愈大，特別是2020年這次，景氣收縮期是最短的，因為聯準會（Fed）的寬鬆動作快速而強悍，讓經濟與股市都是快速呈現V轉，這是一個很值得留意的現象，因為以這3次衰退來看，2020年這次最令市場意外，因為來得太過突然，且受到封城影響，短期的經濟衰退幅度也最大，但跌幅反而最小。看來投資人寧願被狠狠砍一刀，也不願承受慢慢凌遲的痛苦。
第3，對比3次美國衰退與美股大跌，台股連帶受到的衝擊，卻是以2001年那次影響最大，台股加權指數跌幅達到67%，主因在於那一波是美國科技業景氣急凍，嚴重影響台灣的外銷出口，那一波美國以科技股為主的那斯達克指數跌幅高達77%。
綜合以上來看，如果美國經濟真的走入衰退，以目前的股價來說，還沒有反應到景氣衰退的程度。如同我們之前節目所談到的，目前的跌幅只反應了聯準會升息速度與強度都超乎市場預期，而進行的股價估值調整，市場對美國今年升息預估，從年初被預估是9碼，到目前被預估是14碼。更直白的說，如果景氣真的走入衰退，股市的下行，目前才只到中途休息站，還沒到達底部。這雖然這種狀況不一定會發生，但投資者要放在心上，才能隨時做好風險管控。
美中第1季貿易逆差創下歷史最高紀錄
不過，再一次強調，經濟是一個動態調整的狀況，受到大環境複雜變因與官方政策的交互影響，導致其行進方向可能修正，或經濟調整期可能縮短。所以，接下來的關鍵就是，美國經濟真的要掉入衰退了嗎？如果根據美國全國經濟研究所的衰退定義，美國從1950年以來的11次經濟衰退，在2次衰退之間，間隔最短只有1年，發生在1980年跟1981年，當時也是處在高通膨的環境下，當時失業率問題嚴重，平均在6%以上。而最近30年，美國官方調控經濟的處理能力還算不差，導致經濟不再密集出現衰退，最少也間隔了7年。
那麼，大家一定想問，這一次會怎樣？峰哥不是神仙、也不是未來人，沒辦法給你明確的答案，但我們可以試著從現有的經濟數據來觀察，以美國第1季來說，造成衰退的最大關鍵來自貿易逆差，我們知道，在美國GDP的計算裡，如果貿易是順差，美國GDP會往上加，若是逆差，就會往下減，而美國第1季的貿易逆差創下歷史最高紀錄，光是貿易逆差就讓美國GDP減少3.23個百分點，其中最大關鍵就是來自中國的龐大貿易逆差。
這可能是，中美吵架，美國還是繼續大買中國出口的商品，但中國卻少買了美國商品，所以這2方吵架的激烈程度，也可能影響美國的美國國內生產總值表現。所以，最近美國頻頻放出風聲，要解除來自中國進口商品的特別關稅，財長葉倫（Janet Yellen）甚至跟中國副總理劉鶴直接通話溝通全球經濟議題，當然，美國的檯面理由，是希望降關稅來壓制通膨，以消弭國內消費者不滿，但其實根據各方意見，這招對通膨影響不大，美國真正的意圖，應該是希望中國能多進一點美國貨，以降低雙邊的貿易逆差。
這個雙邊對話對未來會產生的效果不知道有多少，不過就現況來看，美國第2季的貿易逆差已有縮小的跡象，4月與5月都有縮小的跡象，這對第2季的美國GDP會是一大助力。另外，大家憂心忡忡的通膨，也已經看到緩和跡象，我們從《華爾街日報》的這張表可以看出，從石油、天然氣、小麥、黃豆、銅到木材，原物料價格都在回檔，顯示聯準會緊縮效果已經開始發生功效，另外一個可能背後原因，是俄烏戰爭似乎已經大幅收斂規模，且各種禁運或管制，在市場經濟的神奇運作下，似乎也都找到了解方，雖然全面性停火不會那麼快，但俄烏戰爭對全球經濟的衝擊已經大幅縮小。
另一個對經濟的正面訊息是美國的就業市場仍然強勁，失業率維持在低檔，雖然一部分科技業開始裁員與緊縮，但並沒有擴大成全面性的就業緊縮。不過要注意失業率是相對落後的指標，後面的變化還是持續追蹤。
當然，負面的因素還是不容忽視，譬如消費者信心仍然低迷，企業投資是否進一步放緩，也還要再觀察。
整體來看，未來2季是關鍵，我們可以做情境推估：
情境1》根據現有的已公布數據，這是比較可能發生的情境，就是美國第2季GDP季增年率恢復增長，也就是逃過連續2季負數的厄運，暫時可以鬆一口氣，但要繼續留意美國貿易逆差與消費支出的後續數字，確保第3季美國GDP是否也能順利過關。根據過去的經驗，美國GDP季增年率出現負值後隔季常會反彈，如果反彈後的下1季又掉入負值，衰退機率就非常高了，但若第2季、第3季的GDP連續過關，美國經濟成功軟著陸的機會就非常大了。
情境2》這是機率較小的情境，就是第2季美國GDP的季增年率仍然是負增長，那衰退就成為定局，在此情境下，股市可能會進行新一波的修正，且幅度恐怕不小，一旦發生這種狀況，投資人應該要先求保留現金，不要急著進場。如果是分批逢低買進型的長期投資人，可以降低每次買進的金額，分成更多次進場。
至於美國第2季美國國內生產總值，它的初值，將在美國的7月28日公布，大家要格外留意，特別是公布前幾天，市場的波動方向很值得參考，因為總是有人的情報速度更快。
影片連結》https://youtu.be/zdvqb0vLZHw
本文由「峰哥的投資思考筆記」提供
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