想在金融市場活久一點，就要對風險有基本的警戒心，最近傳出一些新興國家有破產危機，大家不要冷眼旁觀，覺得事不關己，而是要謹慎以對。

最近大家都對美國經濟是否陷入衰退很關切，但峰哥更關心一件事，雖然目前還沒有發生，但要留意這這個狀況是否惡化，一旦往這個方向發展，就會是很麻煩的事。

這件事就是在美元強勢之下，可能引爆的新興市場國家連鎖性破產或倒債危機。在過去30年，類似的狀況惡化成大規模系統性風險危機，就是在1997年～1998年的亞洲金融風暴，當時峰哥進入媒體不久，馬上被震撼教育，亞洲股匯市大跌，市場激烈波動，導致不少投資人損失慘重。

台股在1997年亞洲金融風暴時，加權指數從最高點1萬256點，一路跌到低點5,422點，跌幅高達47%。

1997年亞洲金融風暴，台股跌幅達47%

現在，又是強勢美元當道，最近開始出現斯里蘭卡國家破產，接著高債務國家，像是阿富汗、阿根廷、埃及、寮國、黎巴嫩、緬甸、巴基斯坦、土耳其、辛巴威等，都被美聯社點名有高風險，譬如阿根廷，它的外債占GDP（國內生產毛額）的比重，已經達到近15年來的最高水準。土耳其，外債占GDP的比重更是達到近30幾年來的最高。

雖然上述這些國家的財政脆弱問題並不是一天兩天，但在美元升息時期，都會讓狀況更加惡化。這個讓峰哥產生反射性的警戒，因為目前狀況雖然還不到骨牌式的危機，但若美元持續強勢的時間拖長了，以及美元利率繼續再升高，都會使上述國家的麻煩更大，如果很不幸的，有大型金融機構捲入某個國家債務危機太深，就會產生連鎖效應，所以我們現在雖不必過度緊張，但要保持警戒。

先來說明，為什麼美元強勢之下，容易造成新興國家破產。因為新興國家的貨幣，通常在國際間的信用程度較低，所以舉債時，大多數債權人會要求以美元來支付債券的利息與本金，這通常被稱為美元計價的新興債券。如果常有在投資新興市場債的投資人應該就會發現，用本地貨幣計價的新興債通常很少，大部分的新興債，不管是公債或公司債（公債是國家發行，公司債是企業發行），多半都是以美元計價，但這沒辦法，因為放款給新興國家已經屬於高風險，如果再用當地貨幣，就會變成雙重風險，所以新興國家的債權人，大都傾向接受美元計價債券。

於是問題就來了，金融市場有句老話：「我的美元，你的問題（The dollar is our currency, but it's your problem.）」這句話是出自1971年，美國尼克森（Richard Nixon）總統任命的財長康納利（John Connally），他的名言。當年，因為美元就爆發貶值危機，最終造成美元兌黃金固定匯率時代的結束，有興趣的人可以參考我們之前在Youtube上架的影片〈繼2008年金融海嘯之後，美元霸權可以再次收割全球韭菜嗎？〉。

美國很擅長在不同時期交互操作強勢美元與弱勢美元政策，來解決它自己的經濟難題時，但後遺症就是大量債務國家在美元升值、升息時期，容易陷入更嚴重的債務危機。

這邊要先釐清一件事，國家債務問題，大部分都是債務國自己的錯，他可能是資金運用效率不佳，或是主政者好大喜功舉債過度，或是有貪污的情事等等，所以債務國也不要怨別人。就像你借錢給別人，如果收取的是合於市場的利率水準，結果債務人倒帳了，卻反過來批評債權人說，當初幹嘛借錢給他，豈不荒謬？

回到債務國還債的問題上，常態情況下，國家舉債是為了建設，當債務到期時，只要信用狀況還可以，國家通常不會拿外匯存底，也就是美元去還債，而是會舉新債還舊債，因為國家總是需要更多的錢來支應未來的財政需要。可是，當美元突然快速升息時，舉新債的成本會變高，但之前趁低利率借進來的錢，此刻一時間也還不起，可能央行沒那麼多美金，再加上美元升息、升值形成趨勢後，資金會從新興市場回流到美國，導致願意投資新興市場，或願意借錢給新興市場的人變少，這就形成惡性循環。

對新興國家而言，舉新債會讓成本更高；但不舉債又有倒帳危機

在資金從新興國家回流美國時，卻常是新興國債務處於高峰期的時刻，此刻，舉新債，成本更高；不舉債，又有倒帳危機，最糟的是，一旦市場傳出風聲，這些國家的信用評等惡化，利率就飆得更高，就更借不到錢，最終只好靠國際貨幣基金（IMF）或世界銀行（WB）這類機構的援助。

我們常說，中央銀行是銀行的銀行，這就是說，銀行有危機，可以去找央行借錢，而國際貨幣基金或世界銀行，就等於是各國央行的銀行，當各國央行出現外匯存底枯竭，付不出外貿貨款或債務利息時，就去找國際貨幣基金或世界銀行借錢。

我們以1997年的韓國經濟危機為例，當時它是亞洲金融風時，暴受創最嚴重的國家之一，韓元兌美元匯率在一年多的時間裡，急貶34%（1997年6月～1998年7月），造成償還外債能力陷入困境，幾乎連外貿進出口業務，都因為央行外匯存底不足，而要被迫無法進行。