比如上一輪，美元面臨的挑戰者是歐元，它在1999年1月正式發行，當時被認為可以降低美元霸權的影響力，但歐元一上市就剛好遇上強勢美元當道，結果一上市就貶值，一度貶值到0.84美元左右，直到2002年才站穩腳步，趁著當時美元開始轉弱，加上美國之後又爆發了房地產證券泡沫，引起的金融危機，歐元就一路大漲到2008年的1歐元兌1.6美元左右，等於兌美元的升值幅度將近一倍。

但此後，美國又靈活操作它的貨幣政策，刺激經濟很快從谷底復甦，強勢美元慢慢又回來了，反倒是歐元區陷入債務危機，歐元由盛轉衰，到今天，已經沒有人相信歐元有取代美元霸權的實力，但至少它提供另一種外匯存底跟國際支付的選擇，比如在俄烏戰爭前，根據華爾街日報的報導，截至2021年6月，俄羅斯央行的外匯儲備，當時第1名是歐元，比率超過3成，第2名是黃金，第3名才是美元，但它的比率只有歐元的一半左右，人民幣此時才占第4。不過長期來看，一般認為人民幣占俄羅斯外匯儲備的占比將升高到第1，這可能只是時間早晚的問題。

但在它升高的過程中，貨幣地位會先受到削弱的可能是歐元跟日圓，美元當然也會受一點影響，但不會太大，這個速度也不會太快。我們要知道，上一個霸權貨幣英鎊它的衰弱，足足花了超過20年。英鎊的勢力是在20世紀初達到最高峰，然後2次的世界大戰削弱了英國的影響力。特別是第二次世界大戰之後，英國政府債台高築，國力轉弱，而且當時美國才是盟軍主力，所以美元的勢力在戰後大幅上升，不過根據橋水基金創辦人達利歐的研究，英鎊在1950年代仍然還是重要的國際儲備貨幣，直到第二次世界大戰結束的20年後，英鎊才失去了主要國際儲備貨幣的地位。不過雖然它不是主要國際儲備貨幣，可是到了2022年的全球統計，英鎊還是全球央行的外匯儲備中，僅次於美元、歐元跟日圓的第4大儲備貨幣。

從英鎊的歷史，可以了解貨幣霸權的交替，不是短時間就會發生的事，所以人民幣想要挑戰美元霸權，真的還有漫漫長路要走，而且還要記得歐元跟日圓的教訓。而美元計價債券，特別是美國的國債還有美元計價的企業債，以及新興市場美元計價的主權債券，現在的殖利率水平，都來到近10年的高點，但如果我們把經濟景氣的走向跟市場的波動性納入綜合的考量，美國的國債跟投資等級的美元計價企業債，是目前比較普遍被看好的標的，因為它有雙重優勢。

第1個是目前的殖利率高，所以你持有的時候，你可以收取高利息，那第2個是，因為未來的利率走升空間已經比較小了。雖然我們知道美國聯準會（Fed）最近的講話，又有一點轉硬，轉向鷹派一點，可是事實上大家也都知道，真正能夠再升的利率空間，其實是很有限的，其實會帶來債券未來的資本利得的收益，就是說，未來利率上升的幅度會變小，但是未來轉向下跌的空間可能會變大。那你現在去持有它，就是會有機會賺到價差。