美國3月就業、通膨、會議紀要公布之後，市場擔憂核心通膨未降、聯準會經濟研究人員提及輕度衰退可能，這會讓貨幣政策再度面臨經濟、通膨的兩難嗎？

美國Q2通膨放緩動能，逐漸自商品轉向服務項目

美國3月CPI季調年增4.99%（前5.99%），大幅放緩且低於市場預期，除了能源年變動-6.38%（前4.96%）成為最大負貢獻外，我們可以觀察到服務行業普遍的年增有所放緩，包括交通運輸年增13.8%（前14.57%）、醫療健保1.5%（前2.34%）、休閒娛樂4.85%（前4.96%），整體服務排除住房年增6.05%（前6.91%），月變動-0.08%（前0.24%）更是首度翻負，顯示通膨下降動能有望逐漸從商品轉向占比更高的服務。

圖片來源：財經M平方

以下為M平方整理本次通膨數據的2大重點：

1.服務通膨顯著下降，就業結構好轉有助於持續放緩

我們認為從最新2月～3月就業市場數據來看，除了非農月增進一步放緩朝向長期平均外，家庭調查的勞動力人口上升至1億6,670萬人，月增長48萬人，再度創下歷史新高，並帶動勞動參與率回升至62.6%（前62.5%），顯示在國際解封、移民人口快速移入的挹注下，美國勞動供給明顯增加，使得2月JOLTS職位空缺創下2022年新低，並且下降集中在專業技術、教育醫療、休閒娛樂等供需較為緊張、薪資年增較高的服務行業，整體就業市場供需緊張結構有所好轉，帶動薪資年增進一步放緩至4.24%（前4.62%）的同時，預計也將支持服務通膨放緩的趨勢延續。

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2.商品、房租2大通膨隱憂年增難再大幅上行

不過本次核心CPI季調年增5.6%（前5.53%）仍處高檔，使得市場擔憂房租年增仍持續創高，不利於核心通膨的下滑，此外，未來能源、商品通膨的反覆也是觀察重點。

我們認為在近期OPEC意外減產之後，CPI能源項目確實高機率在4月回升，但是觀察WTI油價2022年Q2均價約落在100美元／桶以上，同時核心商品（新車、二手車）Q2也均有高基期壓抑，預計能源、核心商品年增上半年並不具備延續性上升的動能。另外，權重最高的房租項目月增率則自0.76%放緩至0.56%，即便以近1年的平均月增率0.65%估算，年內CPI房租項目年增也難再度大幅上行，因此上半年通膨放緩趨勢應無疑慮。

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