2025年黃金表現亮眼，這股氣勢一度延續至2026年初。然而，由於聯準會（Fed）貨幣政策恐生變數，加上中東局勢不確定性升溫，投資人急於變現，金價意外回落。富蘭克林黃金基金經理人史蒂芬．蘭德（Steve Land）指出，隨著黃金開採成本持續攀升，金價長期仍具上行空間，若回落至每盎司4,000美元至4,500美元的「低4千」區間，已浮現布局價值。此外，他也指出，相較於單純持有實體黃金，現階段金礦股（gold miners）的投資吸引力更高。

金價急漲後拉回，4,500美元附近浮現短線承接力道

過去幾個月，國際金價走勢頗具戲劇性。從圖1可知，金價先前一路強勢墊高，1月底一度衝破每盎司5,500美元高位，其後由於投資人趨向獲利了結，價格開始回落；2月底美伊戰爭爆發並延續至今，黃金短線承受賣壓，截至3月底，金價已回落至每盎司4,500美元附近，形成一波高檔拉回走勢。

黃金向來被視為避險資產，但為何美伊戰事爆發後，金價反而承壓？「危機發生時，人們要的是現金，不是黃金。大家首先會想的是，是否有足夠現金支付住宿、交通與日常所需。」蘭德解釋。他進一步指出，無論是2008年金融海嘯或2020年新冠疫情爆發初期，黃金都曾出現「先跌後漲」的走勢，背後反映的是投資人在危機初期急於變現的心態（詳見圖２）。

不過，蘭德表示，金市往往能比股市更早止跌回升，且戰事拖沓可能推升通膨，黃金作為抗通膨工具，其價值可望再度受到市場重視。此外，全球央行持續提高黃金儲備，根據世界黃金協會的統計，黃金占全球央行總儲備比重已由2021年的13%，攀升至2025年的23%，顯示黃金的中長線支撐力道仍在。

談到進場價位，他也給出明確區間：「低4千美元區間，短線看起來是相當健康、合理的價位。若跌破4,000美元，市場會開始看到非常明顯的價值買盤回來。」他並補充，考量開採成本持續上升，長線來看，金價有機會站回5,000美元以上。

金礦股具3大優勢，投資效益更勝實體黃金

相較於直接持有黃金，蘭德現階段更看好金礦股，主要有3大原因，首先，是對金價的槓桿效果。他表示，金礦商通常透過舉債進行開採，故具有財務槓桿，當金價上升時，獲利增幅通常高於金價本身，換言之，若黃金上漲10%，金礦股的獲利成長幅度往往高於10%。更重要的是，多數礦商的開採成本遠低於目前金價水準，「當開採成本僅約1,500美元、但金價超過4,000美元時，利潤緩衝空間就變得非常充裕。」

第二，是企業成長動能。金礦股不僅跟隨金價波動，還可受惠於公司本身的成長驅動因素，包括：新礦脈探勘、儲量增加、產能擴張、併購整合等。尤其在大型礦商未來產量成長趨緩下，處於探勘與開發後期的中小型礦商，具備更高的估值重評空間，「市場還沒有完全看到這些早期項目未來可釋放的價值。」

第三，是現金流與股東回饋能力。在高金價環境中，礦業公司的財務體質明顯改善，自由現金流大幅提升，也帶動股利與庫藏股回購。「一些礦業公司正在產生非常強勁的自由現金流，而市場尚未完全反映。」蘭德強調。

金礦股波動高於黃金，配置以3%～10%為宜

蘭德認為，若從長期抗通膨與分散風險的角度來看，黃金與金礦股都具有配置價值。其中，持有實體黃金，主要受惠於金價上漲；投資礦業領域，則可同時參與金價上行與企業成長的雙重機會，整體回報潛力更佳。

不過，他也提醒，金礦股的波動遠大於黃金。根據他的觀察，金礦股波動幅度通常約為實體黃金的2倍，因此較適合作為投資組合中的衛星配置，而非核心部位。他建議一般投資人可配置3%～10%，「低於10%的比重，對多數投資人來說是合理的配置。」蘭德說。

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