全球非投資等級債當前利差仍在600點之內,許家豪指出,算是處於Fair(合理評價位置),不算貴,但也不是特別便宜,若是利差擴大至650點之上,也就是近5年均值的2倍標準差位置時,就可以算是便宜位置。
不過,若就收益角度來看,非投資等級債則是相當有吸引力,至9月中全球非投資等級債殖利率已經在9%左右水準。陳柏元分析,從去年到現在由於聯準會大幅升息,已經讓各類債券殖利率都處於近10年來的高點位置(詳見圖3),換言之,也就是以殖利率角度來說,現在算是相當便宜的價格,「總經的確有逆風,不會期待信用利差大幅壓縮,但息收具有投資價值」。許家豪進一步補充,非投資等級債除了殖利率高,還有存續期較短的優勢,平均到期期間現在4年以下,比起存續期在6年以上的投資等級債更能抵禦利率風險。
在公債部分,許家豪認為,也並非毫無投資機會,但在利率風險存在的考量下,建議必須以3~5年期的公債為主。這是因為2年期以下的公債,跟利率政策極為貼近,在聯準會降息之前,是不可能有資本利得空間的,且就算是市場有降息預期出現,短天期債券獲利的空間恐怕也不會太大。
但10年以上長天期公債,則需承擔較高的利率風險,且現在因市場預期明年景氣放緩,殖利率曲線已經倒掛,也就是長天期債券的殖利率已降低。兩相比較之下,3~5年期公債承受較低的利率風險,殖利率又較長天期公債要高,之後若是景氣、通膨進一步放緩,也還有上漲空間,在各天期公債中占據最有利位置。
中國房市仍存在風險
投資時應避開亞債
至於要避開以上的固定收益資產,除信用品質差的CCC~C級債券外,亞洲及新興東歐的非投資等級債也仍有極大風險,當前不是投資時機。
亞洲非投資等級債最大的風險仍在中國房地產,許家豪與陳柏元都指出,儘管中國政府現在大量撒錢,但在「三道紅線」限制舉債之下並不能改善中國房地產市況,且隔夜拆款利率已經降至低點,就代表錢夠多,但問題是中國當前政策沒有方向,使資金沒有去向,「中國現在都是爛頭寸」許家豪說,所以就算亞洲非投資等級債今年下跌超過25%,使得殖利率衝向17%(詳見圖4),現在也還不適合投資。
至於新興東歐相關企業債,則主要是因為能源價格高漲使得生產成本高漲、壓縮利潤,加上歐洲景氣衰退風險高,前景也不被看好。
整體來說,由於美國仍在強勢升息,建議投資人布局固定收益資產時,布局時仍是以「美元資產」為優先,且由於市場震盪仍持續,在公債殖利率升到高點之前,可採用分批布局方式進場。
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