可轉債》
發債成本相對低
新發債規模望重返高峰
在美股之外，安聯收益成長基金特色就是持有與美股等比例的美國可轉債以及美國非投資等級債。
可轉債是兼具股票與債券特質的資產，當市場轉空時，可像債券一樣獲得利息，具備下檔保護，但市場轉多時，則可以跟股票一樣參與市場上漲，整體波動風險會較股票要小。凱斯汀認為2024年～2025年，新發債可望重回千億美元規模，隨著可轉債市場規模擴大，前景相當值得期待，總報酬率上看高個位數，約在8%～10%之間。
為何可轉債發債量大增，有利於市場表現？凱斯汀解析，美國可轉債在2020年～2021年之間曾迎來一陣發債高峰，這2年的新發債量高達1,900億美元（詳見圖2），而一般來說可轉債的到期日約為5年，也就是說從現在開始到2025年之間，2020年～2021年發的可轉債將陸續到期。
在金融市場中，多數公司都不樂見債務轉為短債，甚至到期，這會造成公司面臨較大的財務壓力及外界關注，因此這些公司都有再融資需求，甚至會願意付出比當前市價更高的價格贖回可轉債，例如一年半之內到期的可轉債，現在市價為80美元～90美元，公司可能就會願意以95美元的價格贖回，這樣的狀況對像安聯收益成長基金這樣的可轉債持有者將相當有利。
除此之外，在當前的高利環境之下，普通債券發行成本大增，也吸引許多公司將籌資目光轉向發債成本更便宜的可轉債市場，例如投資等級債公司先前在疫情期間發債成本為2%～3%，但現在則至少要是5.5%以上。若想取得低於疫情期間的發債成本，可轉債市場就是唯一管道，而這將大幅提升可轉債市場的品質，提高投資價值。凱斯汀透露，近期已經有過去從未涉足可轉債市場的投資等級債公司今年已經發行20億美元的可轉債。
非投資等級債》
利差收斂空間相對有限
債息將是主要報酬來源
至於安聯收益成長基金投資組合的另一個主要資產：美國非投資等級債，凱斯汀認為，2024年美國非投資等級債的主要報酬貢獻將來自於債息，全年總報酬率預計將會是在6%～7%的中位數報酬水準。
美國非投資等級債近1年表現強勁，但也讓美國非投資等級債的利差大幅收斂。就長期平均水準而言，美國非投資等級債的利差約是375個基點，但現在約是在300個基點左右，代表利差收斂空間相對有限，資本利得機會不大，債息將是主要報酬來源。
但利差收窄是否意味著接下來有大幅放寬的危險呢？凱斯汀認為，美國非投資等級債利差雖窄，但目前看不到讓利差大幅放寬的驅動力，且目前債券平均交易價格仍低於面額（詳見圖3），「如果利差窄，同時交易價格高於面額，這才是令人擔心的狀況」。
不過，凱斯汀也提醒在目前利差收緊的狀況下，操作上應更趨保守一點，例如他就因此將投資組合中信用評等最低的CCC級債券賣出，拉高投資組合信評，因此時再持有這些低信評債券已無法賺取更多價差空間，風險可能更高於報酬。
小檔案＿凱斯汀（Justin Kass）
學歷：加州大學洛杉磯分校安德森管理學院MBA、加州大學戴維斯分校學士
現職：安聯收益成長基金經理人
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