4.低毛利率公司議價能力低，可取代性高。低毛利率代表替客戶創造的價值較低，產業進入門檻低，可取代性較高，競爭激烈。廠商用來抓住客戶的武器不多，通常就是拚價格，所以議價能力也比較低。於是營收愈是成長，毛利率愈低，陷入毛3到4的窘境。例如下面兩張圖，近5年仁寶（2324）營收從6,900億成長到8,500億，毛利率卻從4.85%一路下滑至3.94%，結果獲利不增反減，是一個標準的茅山道士（編按：毛3到4，指毛利率3%～4%的公司）。

仁寶（2324）營收走勢

資料來源：財報狗

仁寶（2324）毛利率走勢

資料來源：財報狗

而且即便毛利率已經壓到不能再低的地步，客戶還是可能隨時走人，因為可取代性高，所以低毛利率的公司比較可能遇到客戶轉單的風險。反之，高毛利率企業提供客戶的價值比較高，可取代性較低，客戶甚至可能對這家公司非常依賴，結果就是高毛利率公司可能擁有更高的議價能力，不但沒有前述營收成長毛利率卻下滑的情況，反而可能毛利率隨著營收成長而提升，這是因為客戶找不到替代的廠商，只好接受供應商漲價的要求。例如下面兩張圖，大立光（3008）近5年營收從160億一路成長至560億，毛利率也跟著從43.4%一路提升至57.8%，擁有這樣強大的定價能力，難怪股價可以漲到4,700元以上的天價。

大立光（3008）營收走勢

資料來源：財報狗

大立光（3008）毛利率走勢

資料來源：財報狗

結論，當然不是所有低毛利公司都不值得投資，但除非有其他很好的理由，否則投資還是盡量避開低毛利的公司比較好。

本文經授權轉載自燈火闌珊處──人棄我取的冷門股投資哲學
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中央大學物理博士，臉書粉絲專頁及痞客邦部落格「燈火闌珊處──人棄我取的冷門股投資哲學」板主，投資理財著作「當物理博士遇上巴菲特的價值投資哲學」作者。投資理念以獲得樂趣和成就感為目的，盡情享受投資過程，獲利只是隨之而來的獎賞。