殖利率曲線倒掛是什麼？為什麼和景氣衰退有關？3大關鍵重點秒懂殖利率倒掛

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撰文者：《Smart智富》社長峰哥　更新時間：2022-04-22

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債券　殖利率　殖利率倒掛　美債　峰哥　美債殖利率

什麼是殖利率倒掛？它出現，代表經濟要衰退了嗎？股市會因此進入熊市嗎？最近有則新聞，看起來有點驚恐，它是說美國的殖利率倒掛，預告經濟衰退可能即將到來。這是真的嗎？我們來討論一下什麼是殖利率倒掛，又會帶來怎樣的影響。

首先，我們來解釋殖利率倒掛（Yield Curve Inversion），順便學習一下財經英文。從字面上的簡單解釋，就是指短年期的利率高於長年期，也就是短高長低，就稱為殖利率倒掛。

從圖形上來看，就是利率曲線呈現左高右低的負斜率狀態（詳見下圖）。但由於各種時間長度的利率不一，通常我們會觀察美國2年期公債的殖利率來跟美國10年期公債殖利率的利差，來作為殖利率是否倒掛的觀察指標。

殖利率倒掛有什麼特別的呢？因為一般情況下，短期利率會比長期利率來得低，我們可以這樣想，如果你想存錢，卻發現1年期定存利率比3年期定存更高，那就沒有人想存3年期定存了。再從借錢給別人的角度來看，一筆錢，借給別人2年，所要承擔的風險，跟借給別人10年，所要承擔的風險，這可是大大不同啊！時間愈長，風險就愈大，理所當然，就要用更高的利率來補貼相對應的風險。所以，利率短低長高，才是常態；短高長低，就表示，一定有哪裡出問題了。而美國目前又是全球經濟的發動機，所以美國經濟若有疑慮，全球就會跟著緊張。

那這次的事情就發生在美國3月31日，當天盤中10年期公債殖利率來到2.331%，而2年期公債殖利率卻上升到2.337%（詳見下圖）。上一次發生這種狀況是在2019年，結果2020年3月發生全球新冠病毒疫情，經濟出現短期的大衰退。

我們可以來看下面這張圖，這張圖是用10年期殖利率減2年期殖利率，如果出現正數，就是短低長高的正常狀況，我們可以看到，大部分的時間裡，都是正數。而當出現負數時，就是短高長低，我們可以在2019年8月這邊看到負數，然後隨著美國聯準會降低短期利率到接近零，這個數值也就一路攀高，在2021年3月達到最高點，也正是全球經濟正要開始解封之際，接著，隨著經濟復甦，這個數字開始緩降，直到2022年3月31日與4月1日，再次出現負數，也就是殖利率倒掛。

但我們持平來說，2020年的經濟衰退，顯然主要原因在疫情，如果沒有疫情，經濟也會走向衰退嗎？這已經無法被證實，那我們就先來了解，什麼情況下會出現殖利率倒掛？

狀況1》預期短期利率快速上升

當市場預期短期利率將快速上升，而長期利率還沒有跟上變化時，出現美國2年期公債殖利率超過美國10年期公債殖利率。這種狀況通常是因央行的主導的利率政策帶動，像聯準會3月升息1碼（0.25個百分點），市場預期5月會升2碼，官方快速調升短期利率的操作帶動短期利率急升，但民間資金卻還很寬鬆，就造成短高長低的狀況。

狀況2》通膨快速上升帶動短期利率

通膨快速上升，帶動短期利率上升，但同時，市場憂心通膨急升會損害未來的經濟成長表現，造成長期利率下滑。在這個狀況下，殖利率倒掛確實可能預告未來的經濟衰退。

回到現實世界的狀況，如果撇除2019年～2020年的特殊情境，再往前看前2次的美國不景氣，一次發生在2007～2009年，這次是舉世震驚的金融海嘯，在這次經濟衰退的1年半前，出現殖利率倒掛；再前一次，是2001年，因網路泡沫破滅的經濟衰退，在此之前大約400天前，也出現殖利率倒掛。所以從這2個例子來看，當殖利率倒掛發生，確實提高了經濟可能走向衰退的機率，因為不管是短期利率的拉升，或是通膨不受控的飆漲，背後都隱含著對經濟前景的不利因素。

以這次的情境來看，知名的投資銀行諮詢公司Evercore目前給出的衰退機率是25%。這意味著，風險已經出現徵兆了，但即使經濟真的走向衰退，也不是立即發生，它仍有至少1年以上的蘊釀期，而在出現殖利率倒掛之後，股市的表現也通常不是立刻進入熊市，反而比較常出現繼續漲升的格局。根據統計，從1978年以來的6次殖利率倒掛，S&P500指數在隨後的1個月，平均漲幅是1.6%，在1年後的平均漲幅是13.3%。

所以目前來看，比起殖利率倒掛，更值得關心的是，美國的短期利率究竟會升到哪裡？如果以市場目前的美國短期利率的預估，可能到今年底，還要再升息2.15%，在這麼大的升息幅度之下，反應出通膨問題嚴重性，如果聯準會真的如市場預期的，在今年後續再大幅升息2.15%，那麼全球資金往美元資產移動的趨勢可能會更加快、加大，而若台灣並沒有跟進強力升息，那麼這將會給新台幣帶來很大的貶值壓力，以及外資繼續從台股提款出走，這是大家最需要留意的部分。眼前的關鍵是，先看5月，聯準會是否真的一舉升2碼。

最後，總結今天的學習：
重點1》殖利率倒掛，也就是短期利率高於長期利率的異常狀況，是經濟可能走弱的警訊，但並不會立刻發生。
重點2》若出現殖利率倒掛，以美國股市的情境，在1年左右的時間內，通常還是以牛市居多。
重點3》若美國繼續強勁升息，要警覺新台幣的貶值壓力，以及外資從台股出走的狀況。