SEP預期看起來，軟著陸的門口似乎愈來愈窄
在2023年的展望上，經濟預測概要（SEP）預計：
1.2023年GDP增長0.5%，自9月的1.2%預期下修。
2.2023年失業率4.6%，自9月的4.4%預期上修。
3.2023年Core PCE通膨率3.5%，自9月的3.1%預期上修。
今年Fed預計GDP增長率為0.5%，明年也預計為0.5%，雖然GDP仍有小幅增長，彰顯著Fed仍舊認為軟著陸具有可能性。但我誠實說，Fed絕對不可能在SEP上預告市場明年GDP全年為負值，美國經濟準備跌入衰退，Fed作為美國央行，怎麼可能這樣說？
所以對我而言，這份SEP的GDP預估，就可以折射出Fed認為通往軟著陸的隧道口，已經是愈來愈窄。再加上Fed仍是對勞動力市場過於緊俏感到擔憂，即便看到了最近2個月核心通膨率下滑的證據，但Fed還是再次上修Core PCE預估，且同步上修失業率自4.6%，這意味著即使失業率來到4.6%，Fed預計通膨黏性也會持續。
這份SEP，更令我加深思考上述第一點講的新經濟常態。但由於年紀的關係，我也沒經歷過那種通膨卡住、利率長期維持高檔的年代，所以對此我還需要做更多的功課，目前我對於新常態上的資產配置，也沒有確切的結論，有的話會再跟大家分享。
Fed如何看待勞動力市場
Fed內部將通膨拆分為3部分，鮑爾在布魯金斯研究所演講已經講過，3部份分別為：
1.供應鏈問題。
2.房租。
3.勞動力市場供需失衡。
第1點早已不是問題，房租也可望在未來1季出現下滑，故Fed的貨幣政策，顯然將在2023年轉向對於勞動力市場，也就是薪資通膨黏性的管理。我個人原先預期，在核心通膨連續2個月下滑的數據裡，Fed應該會對勞動力市場緊俏的狀況感到舒適一點，畢竟這能夠支持美國經濟實現軟著陸，但本次會議顯然打臉我自己的預期，Fed對拉升失業率仍然不打算放手。
鮑爾本次會議再次重申，即使看到房租通膨下滑，但薪資增長影響的通膨範疇達55%是更廣泛的，所以薪資增長率應該與2%目標一致。白話也就是，Fed目前對於通膨的態度已經轉向，除非看到薪資增長率出現趨勢性下滑（朝向2%目標移動），那麼Fed就不會考慮降息，這就是目前Fed看待勞動力市場的態度。
小心市場降息預期跑得太前
據CME利率期貨市場觀察，市場有在定價2023年底Fed將降息，所以股市在降息發生之前，開始對降息造成的估值修復（Mutiplerecovery）產生想像。但從Fed12月會議釋出的Dot Plot和SEP觀察，Fed顯然不希望看到市場過度思考降息預期。
我認為現在要去思考降息預期，很可能是言之過早的，短線上市場對於降息預期的說法，甚至帶來的反彈，都可能太早發生了。但確實2023年內，我們可以去探索降息預期可能發生的證據，例如薪資增長率若出現趨勢性走低，那麼降息預期就可以發生。
失業率上升前景裡，EPS下修循環可能還沒結束
從Fed的政策態度看，Fed要抑制薪資增長率，所以必然造成失業率走高，只是這個走高的過程，我個人認為會是比較緩慢。原因在於，目前美國科技業確實出現裁員潮，但這部分的高技能勞工太容易找到工作了…，科技業的裁員絕對不能認為美國失業率就將走高。
而鮑爾今日在QA問題也承認，Fed從企業獲得的資訊是，美國服務業現在並不願意裁員，因為缺工問題太嚴重，一旦解雇員工，怕很難再找到新的員工。所以通膨黏性更久、利率維持更長時間的論述，我認為這個論述不假，而在這樣的論述下，Fed唯一能做的，還是繼續抑制市場需求，從而達到拉升失業率的效果，這使得企業EPS的下修循環，或許將在2023年第1季、第2季繼續發生。
我知道現在許多外資都在喊2023年上半年經濟觸底、下半年經濟復甦，而考慮到股價的領先性，所以2023年上半年是最佳布局股票的好時機。但在經過了12月會議後，我對於上述論述沒有什麼把握，我傾向再多等待觀察1個月到2個月數據再行動可能不遲，看不懂、就先不做。且目前S&P 500對2023年的預估本益比是落在17倍～18倍左右，這在失業率走升、EPS下修循環未結束的前景下，我自己是認為比較沒有安全邊際保護，所以傾向再等待一下。
針對債市，若美債殖利率有機會重回3.7%～3.8%，我會願意再布局，目前持倉比上月出現顯著改變，也是因為大幅增持債券。目前我個人的持倉比例為68%現金、22%債券、10%持股。
本文獲「美股韭菜王」授權轉載，原文
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