未來美國的基準利率會有什麼走向？疫情引發的通貨膨脹遲遲無法弭平，如果綜合全球總體經濟環境與經濟的外在條件，美國應該會繼續主導高利率政策。高成本結構引起物價上漲，而且逐漸根深柢固，預估美國聯準會（Fed）應該不會輕易降息。此外，動盪的國際局勢也對貨幣政策造成壓力。

美國面臨結構性成本上升

美國正面臨著結構性成本上升問題。因應全球供應鏈重組，美國推動製造業回流（reshoring）、友岸外包（friendshoring）等產業政策，增加了企業的製造成本。製造業回流雖然能讓美國的企業回歸本土，為製造業奠定基礎，但是目前美國的失業率已經在充分就業水準，工資上漲也維持穩定，加上美國拒絕外國移民，對核發外國人的工作簽證採取嚴苛標準，都會讓製造業增加成本。

長期以來，來自中國的便宜消費財（consumer goods）為美國人帶來生活上的便利，同時也扮演抑制物價上漲的重要角色。以世界貿易組織（WTO，World Trade Organization）為代表的市場經濟及自由貿易，持續增進國際貿易，讓先進國家、新興國家、全球經濟得以漸進發展。但美中競爭逐漸擴大到各個領域，美國持續提高政策力道圍堵中國。美國的晶片四方聯盟（Chip 4 Alliance，美國、韓國、日本、台灣的半導體同盟）、澳英美三方安全夥伴關係（AUKUS，澳洲、英國、美國）、印度-太平洋經濟框架（IPEF，Indo-Pacific Economic Framework）等，都是美國透過結合陣營來圍堵中國。

中國拉攏中東、非洲、中南美國家建立陣營，欲突破美國的圍堵策略。習近平加強與中亞、東協國家建立合作關係，和非洲、太平洋島國舉行高峰會議，也出訪沙烏地阿拉伯，宣布合作推動大規模計畫。沙烏地阿拉伯有著中東盟主的地位，曾是美國在阿拉伯世界最重要的友邦，如今卻在中國斡旋之下，與宿敵伊朗握手言和，並與中國維持友好關係。2023年3月習近平也出訪俄羅斯與總統普丁（Vladimir Putin）會面，顯然中國希望拉攏俄羅斯、印度、巴西、南非等國，讓人民幣在金磚國家（BRICS）成為國際貨幣。此外，中國也主導成立國際金融組織。

在供應鏈重組的過程，究竟會是去全球化（deglobalization）與分裂（fragmentation）的速度加快，還是進入緩和狀態，目前看來，美中競爭很可能會演變成長期態勢，不過中國與美國的經濟關係又相當密切，如果雙方極端對立，恐怕會造成龐大損失，因此雙方也有可能朝「修補」對立的方向發展。

美國利率政策的觀戰焦點

從短期來看，烏俄戰爭與中國的重啟政策，對美國決定利率有很大影響。俄羅斯與烏克蘭在全球農產品出口市場占相當大的比例，兩國爆發戰爭造成石油與天然氣等能源、原物料、農產品價格大幅上漲。烏俄戰爭讓美國、歐盟、日本等國成為同一陣營，俄羅斯與中國密切接觸而陷入國際紛爭。

中國的重啟政策是一把「雙面刃」。中國在世界經濟原本就占有不少比例，如果中國的企業積極進行生產與投資、內需市場消費熱絡，將成為帶動全球經濟成長的正面因素。但是中國的經濟發展也會推動油價等國際能源價格上漲，礦物等原物料、食品需求增加，可能引發通貨膨脹。當能源與原物料價格上漲，從中國出口到美國的產品價格提高，就會造成美國的消費者物價指數上升，成為美國必須平穩物價的因素。

美國有多項經濟指標不是那麼容易穩定，如果綜合中長期因素與短期變數，美國極可能將基準利率維持在4%至5%相當長一段時間。簡單來說，美國已經進入高利率時代。進入高利率時代以後，要讓各方面的條件達到可以降低利率，得花上一段非常長的時間。這中間可能有突發的經濟、政治事件，金融市場或企業也可能發生嚴重問題，情況還是可能生變。如果美國的中小規模銀行又出現倒閉或財務結構不健全，國際金融市場風險提高，美國的利率方向就有可能改變。

2024年美國聯準會可能採取的貨幣政策有3個觀察重點：

1.基準利率會上升到多少？
2.利率在高點會維持多久？
3.何時開始降息？

聯邦公開市場委員會（FOMC）在召開會議前，會仔細分析各種經濟指標，經過委員充分討論，再以多數決的方式決定利率。看來在物價降到聯準會設定的2%目標之前會繼續調升利率。若要解決全球供應鏈重組造成的成本上升，可能需要一段不算短的時間，也可能之後就維持在高成本結構的狀態。重要性第2的變數是就業指標，如果失業率長期維持在充分就業水準（約3.5%），聯準會或許可以減少景氣衰退的煩惱，針對穩定物價更敢放手一搏。下一任美國總統大選是2024年11月，穩定物價有可能是目前最重要的政策目標。另一方面，也有一派主張應該更彈性地面對穩定物價的目標。

美國聯準會必須同時考慮充分就業、物價穩定與金融穩定。因為金融市場動蕩不安，對商品市場會帶來更大災難。美國加密貨幣交易所FTX破產、矽谷銀行停止提款事件，都是危害金融安定的因素，當然也會影響利率決定。美國財政部為了消除大眾不安，強調主要銀行的財務穩定性都很高，並且保證存戶放在矽谷銀行的存款全額都可提領。瑞士中央銀行也出面，推動財務不健全的瑞士信貸集團與瑞銀集團合併，努力消除金融市場的潛在不安。但是金融市場的變化原本就非常敏感，未來是否還會有突發事件，依然令人憂心。

延伸閱讀
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▶降息環境下　股匯債布局教戰

書籍簡介_一本書讀懂利率：利率就是錢的時間價值！40個關鍵概念，解析利率為什麼有高有低，該怎麼用它才聰明

一本書讀懂利率：利率就是錢的時間價值！40個關鍵概念，解析利率為什麼有高有低，該怎麼用它才聰明
作者：趙慶燁、盧泳佑
譯者：陳柏蓁
出版社：商業周刊
出版日期：2023/12/07

作者簡介_趙慶燁조경엽、盧泳佑노영우
【趙慶燁조경엽】
KB金融管理研究所前所長、工商管理博士

曾在《每日經濟新聞》、KB金融集團經營研究所從事國內外總體經濟、金融市場、資本市場、房地產等金融相關領域的工作。親眼見證1990年代末期的亞洲外匯危機、到全球金融危機，再到當前的新冠病毒危機等撼動市場的時刻。趙慶燁認為，要開創金融與現實世界相互適應的角色和未來，建立有基本原則和創造力的金融市場和金融業，需要大刀闊斧的改革。對青少年和社會新鮮人學習金融非常感興趣。共同企畫出版了《金融強國、錢活韓國》、《G2時代：中國對抗美國的超級大國戰略》、《向全球經濟領袖請教》等書。

【盧泳佑노영우】
《每日經濟新聞》國際經濟記者、經濟學博士

為《每日經濟新聞》撰寫國際經濟問題相關文章。在「經濟是很多人心理的綜合體」的理念下，試圖以新視野和角度來傳達國內外的經濟現象，而不僅僅是簡單傳遞事實。1996年開始記者生涯，報導經濟政策、金融、證券、國際、發行等領域，並以編輯身分參與新聞製作。2013年，在美國范德堡大學獲得博士學位，論文從政治經濟學角度分析國際貿易。曾以題為「企業引發的經濟危機」的企畫文章獲得了「2015年記者協會韓國記者獎」。著有解釋國內外各種經濟現象的《鉗子經濟》和分析AI將如何改變資本主義經濟的《AI資本主義》。

譯者簡介_陳柏蓁
交通大學管科所畢業，曾旅居韓國、任職國科會科技智庫的研究員、韓商在台辦事處總經理特助，現為科技媒體資深韓文編譯，合譯有《半導體投資大戰》、《2030科技趨勢全解讀》。

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