美國聯邦公開市場委員會（FOMC）在7月會議上維持基準利率5.25％～5.50％不變，並指出通膨降溫趨勢依然未變，失業率在高利率的環境下仍處在低點；經濟成長趨緩但還未步入衰退；聯準會（Fed）從關注通膨轉而強調穩定就業和物價的雙重使命，但在「雙向風險」的情境下，緩降息的機率將大於快速降息。

Fed政策逐漸轉向，暗示降息時機將至 

聯準會主席Jerome Powell（鮑爾）在FOMC會後表示，通膨下行趨勢不變，而且近期公布的數據也支撐了這一觀點。並且，與會的委員們已經開始討論降息的議題，以目前的經濟走勢來看，開啟降息循環的機會愈來愈大，也許我們可以將這視為聯準會的「降息指引」，市場認為9月開始降息的機率已經高達88.5%。

圖片來源：CME Group

不過，Fed依然指出今年降息0次或多次，都在聯準會的預設情景中。這表示Fed依然沒把話說死，僅透露降息時機漸漸成熟，但也保留政策迴旋空間，這其實很合理，即使聯準會能掌握許多經濟數據，但「雙向風險」仍相當難以評估。

Fed在雙向風險中主要的問題在於：太早降息可能會導致通膨死灰復燃，讓此前的猛烈升息功虧一簣。另一方面，由於失業率的慣性，太晚降息恐無法阻止經濟衰退，這將逼迫Fed快速降息，導致經濟劇烈變動。

所以從風險的角度思考，緩降息更符合現在聯準會的謹慎態度，未來降息1碼的訊號更像是風向球，Fed會根據市場反應再決定後續的利率政策，聯準會雖給出了降息的前瞻指引，但降息的次數卻語帶保留，這也顯示即使今年2024年開始降息，僅下調1碼的機率依然最高。

通膨降溫趨勢未變，失業率仍處低點

7月26日公布的美國6月個人消費支出物價指數（PCE）降至2.51%（前值為2.60%），觀察PCE細項，消費者對商品和耐久財的支出明顯下滑，而醫療、交通、住房、金融等剛性需求雖略為下修，但仍維持穩健。

而且另一個通膨指標：CPI（消費者物價指數）亦自3.25%降至2.98%，顯示通膨已降溫，並正朝向聯準會的最佳劇本前進。

此外，失業率從3月的3.8%一路揚升至6月的4.10%，7月的ADP非農就業人口也自前值的15萬5,000人落至12萬2,000人，高利率壓抑就業成長的滯後效應逐漸顯現，不過即使企業僱傭成長有所放緩，失業率仍貼近自然失業率的4%，6月勞動參與率（25歲～54歲）自年初以來一路攀升至83.70%，這也是疫情後的新高點。

這表示勞動力市場依然具有韌性，不過，觀察失業率長期的走勢，失業率會在一段時間的緩升後，突然陡升，這是由於1個企業的失業人數擴大也會影響到整條供應鏈的上、下遊企業，導致失業人數急遽走高。所以，雖然目前的失業率尚在低位，但仍須設置階段性的查核點，以判斷未來失業率的走勢。

經濟成長趨緩，消費降溫，但基本面依舊穩健 

從PCE的細項中可觀察到，除剛性需求外，消費降級的態勢相當明顯，這反映在零售銷售年增率在今年2024年3月的4.02%逐步下滑至6月的2.28%，可以說明美國經濟確實受到壓抑。

但由於勞動力市場的供需在大量移民人口的支撐下，每小時薪資年增率自4.05%降至3.86%，緩解了疫情時期的薪資－通膨螺旋上升的困境；且企業僱傭成本指數年增率也由4.33%下滑至4.22%，支撐企業的僱傭意願。

只要勞動力市場健康發展，民眾的消費就會有支撐，美國經濟的基本面就有機會在未來Fed的漸次降息下步入「金髮女孩」經濟，就是經濟成長溫和、通膨圍繞在2%附近的最佳劇本。

失業率將是Fed優先觀察的數據，設置查核點判斷降息次數 

鮑爾在這次FOMC會議上，將關注焦點從通膨轉移至勞動力市場的表現，顯示高利率壓抑通膨已出現成效，市場也開始「Price in」降息的預期，收斂近期的公債殖利率。

要推估聯準會降息的時機，失業率是Fed欽點的指標，但缺點就是每月公布一次，很難即時反應勞動力市場的變化。觀察每週公布的初請失業金人數變化會是更方便的指標。

美國的初請失業金人數、4週平均初請失業金人數從4月的20萬9,000人、21萬同步走揚至7月的23萬5,000人。失業率和初請失業金人數、4週平均初請失業金人數皆同時上揚，顯示經濟滑坡已影響勞動市場，初請失業金人數是比失業率更即時的判斷數據。

2年之間，初請失業金人數觸擊25萬人只有2次，而且中間還隔了2個月，我會將初請失業金人數和4週平均初請失業金人數連續4次（也就是1個月）觸擊25萬人，當成一個證實經濟衰退的指標，因為之後失業率的慣性發酵就有可能迅速推高失業人數。

若初請失業金人數和4週平均初請失業金人數連續1個月突破25萬人，其它的指標，諸如失業率、信用卡違約率、零售銷售的數據也都有時間催化出趨勢的路徑，讓經濟的現況更清晰，在這樣的情況下，市場與Fed就能更好的對焦，政策的不確定性對股市的影響也就更小。

延伸閱讀
▶Fed降息對股市是好事？小心「這個情況」若發生，企業估值反而被錯殺
▶股市下跌時，究竟該恐懼還是該貪婪？發生熊市機會高嗎？從歷史數據找答案
▶你在等待美國降息嗎？達人建議：先搞懂投資目的，才知道該買哪種債券

小檔案＿趙正瑋

我是趙正瑋，特長在於研究美國股市、債市、黃金、原油和大眾心理學。
擅長以總體經濟判斷景氣循環、確認趨勢，再深入產業特性、商業模式、競爭態勢分析。

相信狄更斯在「雙城記」中的一段話：「這是最好的時代、也是最壞的時代、是最光明的時代、也是最黑暗的時代」，投資時機沒有最好或最壞，能在不同的時間，使用不同工具就能在不同景氣循環中獲取利益。