一家連續3、5年都獲利的公司，每年獲利都上億元以上，卻突然發生資金不足，宣告倒閉。

為什麼賺錢的公司也會倒閉？若是問懂會計的人，得到的回答不外乎：「根據會計原則，這些獲利的錢會跑到應收帳款、存貨或投資設備等等，因此，你賺的錢不代表公司就會存在那麼多錢。」

這樣的回答實在讓人家「霧殺殺」，可是再問又會得到這樣的回覆：「賺的錢是以各種資產存在，所以有點複雜，不是三言兩語就能說明清楚的。」

事實上，有些公司的損益表是賺錢的，但是賺錢卻又倒閉，聽起來極為矛盾，到底真相是什麼？這對於讀懂財務報表是非常重要的，這問題的背後是涉及經營的本質與競爭力的問題，值得我們好好省思和探討。以下我們來看個實例，機殼製造大廠仕欽科技在爆發財務危機前幾年的財務報表。

兩面夾殺下的經營難題

仕欽科技成立於1990年，專做電腦機殼，2006年營收達74億元，合併營收高達88億元，營收與規模都位居業界前5，此時發展得確實不錯，但隨著產業狀況開始改變，仕欽的第一曲線很快走到頂端。

話說機殼產業從2000年開始需求大增，當時包括桌上型電腦、手機市場皆有強勁的需求，但是技術成熟，進入障礙低，競爭者多，當時為了爭取訂單只能降價競爭，毛利率持續下降，直到後期才開發毛利較高的鎂鋁合金材質。

但當時仕欽的機殼不是採鎂鋁合金，毛利一直下降，而苦思如何降低成本，看到市場需求強烈，所以通常會決定擴廠增加產能，利用規模經濟來降低成本，成本降低了又用低價去競爭，試圖建立一個成本競爭的優勢。但是這種以價格作為唯一的競爭力，先前有提到，通常走此模式的幾乎都是死路一條。

沒想到另一個更大的衝擊是，原來的買方（鴻海、華碩、廣達等系統業者）看到自己的產品成長快速，意識到自身對機殼的需求量大，而動起整合供應鏈、降低成本的念頭。他們開始朝上游整合供應商，並發展自有的機殼產能，比如鴻海直接購併業者華升並改名鴻準，鴻海購併現有機殼廠後，不但馬上就有產能，還能控制成本。

這對仕欽這種獨立製造機殼的廠商來說，真是天大的噩耗，過去仕欽還有鴻海的訂單，但現在鴻海的訂單沒了，華碩、廣達看到鴻海的做法後也跟進，導致仕欽的成長更為艱難。前頭利潤率低已經陷入紅海價格競爭，後頭客戶不再給單、成長有限，自己又試圖擴廠，意圖創造規模經濟來強化競爭力。

仕欽在2003年與2004年即進行擴廠，一方面切入觸控面板，另一方面在擴廠過程中透過轉投資的方式，企圖取得鎂鋁合金的技術，但這些技術層面通常不高，且這種不是自行研發的技術，通常是不穩定且受限於人的。

真正的技術必須要自己研發，但研發需要時間，以致仕欽在2003年與2004年的擴廠基本上就不是正確的做法，照理說，這兩年擴廠的經營績效應該反映在2005、2006年，但母公司這兩年的營收衰退了，即便還是有獲利，然而很快的2007年帳上產生虧損，因為打消呆帳與投資損失，2008年8月就爆發財務危機，跳票倒閉，遭金管會勒令下市。

仕欽倒閉前3徵兆

在爆發大幅度虧損及財務危機前，我們能否從財務報表看到一些徵兆？從表3-23來看，仕欽2005年的營收是84億元，賺了4.2億元，2006年營收73億元也賺了1億元，2007年出現虧損，前2年還賺了好幾個億元，為什麼那麼快就倒閉呢？以下從仕欽發生財務危機前2、3年的財務報表，來分析財報隱藏了哪些徵兆。

徵兆1》利潤率與競爭力

從表3-23來看，仕欽在2005、2006年的毛利率與營業利益率微幅下降，但營業外支出大幅增加，從1.7億元增加至3.8億元，主要是當年的擴廠採轉投資的方式。轉投資方式很多都是採權益法認列，權益法認列了對方損失，就要認列在財務報表上。

所以2006年其實營業利益率影響不會太大，但是營收成長衰退很多，從84億元降至73億元，少了將近10億元，但是營業利益率從6.3%略為減少至6.0%，營業外支出大幅增加了2億元多，以致淨利從4.2億元降至1億元，從5%降至1.4%，EPS更從1.8元降至0.3元。

在競爭力方面，從表3-24來看仕欽與同業鴻準、可成的比較。仕欽在2006年營收成長衰退12%，但鴻準作為鴻海的子公司，成長了40%，亦即仕欽在2005、2006年之間的成長率，其實都被鴻準拿走了。

再看仕欽的毛利率，2005年是9.8%，鴻準是5.9%，但是2006年，鴻準的毛利率降至2.9%，表示鴻準的利潤率較低，但成長率高出許多。

至於可成是做鎂鋁合金，技術層面比較高，因此2006年的營收成長率達21%，毛利率33%，表示可成走的是技術門檻較高的路線，所以能夠有高成長，營業利益率達26%，淨利率成長超過500%，顯示可成在當時那個階段比較不受鴻準的影響，有技術加上轉投資也成長，因此得以有這樣的經營成果。

仕欽剛好位在可成與鴻準中間，本身沒什麼技術，不上不下，訂單又受到鴻準的影響，成長相對有限。事實上，仕欽也很想有所突破，但它選擇突破的方式卻是擴廠，不得不說，這步棋著實下錯了。

徵兆2》資產力

在表3-25可看到，仕欽在2004年投資活動投入了17億元，為機殼產能擴廠，資金來源主要是發行ECB（可轉換公司債）及一般借款。此投資活動並未增加營收及利潤， 反而在2006、2007年承認投資損失（列於表3-23的營業外支出）。

徵兆3》現流力

在表3-25可看到，仕欽在2004年到2006年共計獲利11.2億元，如果考量EBDA，則合計為16.2億元，但營業活動現金流量合計卻是負15.2億元，意思是獲利11.2億元，不只賺的錢未收回現金，還有15.2億元的缺口。

仕欽的營業活動現金流無法支應投資活動，且產生現金流的大缺口，必須靠舉債來支應，2004年融資活動26億元就是借款去支應資金缺口。

然而這個投資活動又失敗，營業活動是負數，因為有一個應收款項30億元，仕欽卡在應收帳款，錢沒有收回來，利潤是虛的，從表3-26看財務比例，應收款項的收現天數從2005年的135天、2006年175天到2007年205天。就是因為沒有錢進來而必須要借款，所以2005、2006年的負債比例分別是51%、50%，以機殼廠商來說是偏高的。負債比率過高，大幅增加財務風險。

綜合而言，仕欽利潤力衰退，成長率停滯，雖然仍有利潤，但利潤已無競爭力。營業活動現金流量為大幅負數，賺的錢都未收回，應收帳款顯著偏高，收款慢，天數長，容易產生呆帳。在惡性循環下，產生資金缺口，再加上投資資金不少，大部分以借款方式支應，增加負債比率及財務風險。最終投資效能不彰，並未增加營收及利潤，反而產生虧損，而在2007年提列呆帳及投資損失，造成該年度的大幅虧損。

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活用財報數字，掌握獲利邏輯：跟著金牌會計師，透視經營的資源與風險，養成最強生意腦
作者：郭榮芳
出版社：天下雜誌
出版日期：2024/8/28

作者簡介_郭榮芳
台灣大學經濟系、台灣大學EMBA商學碩士。

逾30年會計師執業經驗，曾任眾智聯合會計師事務所所長，勤業眾信會計師事務所資深會計師，並擔任多家知名企業財務顧問。現為嘉裕西服、裕隆日產汽車及台興電子企業獨立董事。

郭會計師也是《經理人月刊》指定首席財會講師，擅長以深入淺出的方式，說明複雜的財務報表，有助於非財會背景的學員，快速提升財報數字力，獲得超過5,000位學員好評推薦。

著有《賺錢的邏輯你懂了！用大白話說的財務報表速讀術》，並開設線上課程《跟金牌會計師學賺錢思維》。

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