上週，美光公布了2025年財報，財報表現不差，不僅比上1季增加了12％，也比去年同期增加了84％，毛利率也維持在接近40％左右。今年美光繳出了很好的成績單，但是對於明年的預期相對保守，認為明年NAND的成長性有限，HBM的成長速度也會較去年放緩，所以美光在第1季的預測比本季較為衰退，也造成市場對於2025年記憶體的表現增加更多不確定性，導致美光公布財報之後股價大跌4％。
究竟，美光的財報暗示什麼？目前記憶體的表現是不是將迎來衝擊？現在投資記憶體是好時機嗎？首先，我們可以先從幾個角度來分析：
1.財報面
從財報來看，美光本季財報87億美元，相對於上1季增加了12％，跟前1季的季成長差不多（13％)，代表今年美光的表現算是穩定。
以毛利率來看，從前2季的28％、36％，到本季的40％，美光的毛利率繼續改善，持續將成本降低，加上出貨增加，過去整體的投資都有獲得實質的訂單，讓美光毛利率持續進步，直接影響到EPS。
EPS也從前2季的0.6元、1.2元到本季的1.8元，看起來美光的EPS呈現線性的成長，只不過，目前美光預估明年第1季的EPS會下降到1.26元，雖然是衰退，不過相對於今年的第1季0.42，仍然有3倍的成長，整體不算太差，應該要看第1季之後是否呈現衰退，如果2025年第2季預估的EPS比0.6元少，需要注意記憶體是否真的迎來衰退。
2.事業線
目前美光4大事業線來看，除了跟HBM有關的伺服器事業部增加了46％，代表HBM的表現跟AI的成長仍然是主力。
但是除了伺服器事業部以外的其他3大事業體：手機、Embedded，皆呈現雙位數的衰退，而存儲事業部（SBU）維持個位數成長。也顯示出目前傳統DRAM上的競爭更加激烈，而關於SBU的NAND FLASH在上1季成長之後，逐漸趨緩，只剩下集中在HBM上的伺服器事業部。
3.記憶體供需
目前，美光在DRAM跟NAND的占比上分別為73％跟26％，NAND的占比比上1季少了5％，主要的原因在於NAND不僅在報價跟出貨上都雙雙減少，而DRAM相關業務都同比增加，才把占比持續拉開。
而美光對於明年的投資上，更加著重在先進的DRAM開發，導入「1β and 1γ」試產。我認為是必須要前進的部分，不論是增加先進的DDR6，減少DDR5跟DDR4跟中國競爭的壓力，或是應用在新的HBM4上面，都是需要加速開發的部分。
對於NAND的部分，美光希望減少投資，控制供應量，去維持價錢的穩定。可以預見未來，NAND的部分價格有機會逐步回升。
目前在供需上，美光認為明年DRAM需求成長接近20％，主要是來自於HBM的應用，而NAND的部分成長接近10％，比預期的要弱，也是美光在NAND的投資放緩的原因，更重要的是來自於中國的競爭！
中國的記憶體
目前中國記憶體公司的占比大約10％，主攻DDR4、LPDDR4跟NAND，也就是目前3大廠的成熟產品。隨著中國逐漸產能開出，慢慢的在中國市場上，3大廠會逐漸被排擠出去，也會影響到整體的營業額。
我認為美光也看到這個無法避免的趨勢，決定在NAND上面放緩，著重在現在DDR5跟HBM的開發，畢竟這個是最有利潤的部分。
4.股價需注意
美光目前計畫HBM4會在2026年量產，2025年或著重在HBM3E，預計會帶來數十億美元的收入。
以美光明年第1季的表現來看。假設全年的EPS接近4美元～5元美元的話，股價可能會在100美元～120美元之間較為合理，所以現在股價算是偏低，只是上漲空間可能有限，反而是需要留意，有沒有短期因素，對於記憶體恐慌造成股價下挫。
個人認為整體來說，美光還是會在HBM上取代三星（Samsung）的生意，反而是2025年，最大的挑戰可能是來自於中國記憶體的放量跟削價競爭，會是美光股價的X因子。
本文獲「黑麥先生的關鍵報告」授權轉載，原文：美光：記憶體未來堪憂？
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