美國股市這波的多頭從2009年3月開始至今已經超過了8年（編按：本文撰於2017年5月），難免很多投資人會開始擔心多頭是不是快結束了？股市會不會大跌？我是不是應該退出股市，持有現金等待下跌後再進場？

Shiller PE（詳見註1）已經接近30，過去只有兩次股價來到這麼高的價位，而且之後股市都是以大跌收場，但弔詭的是，在股價居高不下的同時，代表投資人恐慌指數的VIX指數（詳見註2）卻又創下10年來的低點，到了10以下，表示投資人對於未來股市是充滿著信心。

註1：Shiller PE，席勒本益比，由諾貝爾經濟學得主Robert Shiller提出，是一種經由EPS週期調整過後的本益比指標。

註2：VIX是芝加哥期權交易所市場波動率指數的交易代碼，常用來代表「市場恐慌程度」的量化代表。

席勒本益比走勢

圖片來源：multpl

與標普反向之VIX指數

圖片來源：YAHOO! FINANCE

PIMCO前執行長Mohamed A. El-Erian在一篇文章中提到：

股市不正常的低波動率通常對於市場是不利的，市場的波動率愈低，交易員的交易單被市場波動掃出去的可能性就愈低，這就導致交易員會放大自己的交易規模，追求更高的投資報酬與風險，這樣的情況不僅僅只是單一的交易員，對整個公司而言也是如此，投資公司在衡量公司的投資風險時，通常用的是風險價值方法（Value at Risk），俗稱VAR。

股市的低波動率會讓投資公司認為風險降低了，進而提高風險規模……，金融機構整體而言會提高投資風險，會將較大的資金放到股市、高收益債券或新興市場股票等較高風險的資產上，而這也會導致未來市場波動將會更大。

沒錯，股市不可能永遠持續的上漲，但多數投資人都問錯了問題：

問題1：多頭是不是快結束了？
答案：沒有人會知道答案，可能是也可能不是！

問題2：股市會不會大跌？
答案：同樣的，沒有人會知道答案，雖然過去兩次當Shiller PE來到這個價位，股市之後就大跌收場，但過去的短短兩次經驗並無法告訴我們未來是不是也會如此？

問題3：我是不是應該退出股市，持有現金等待下跌後再進場？
答案：因為沒有人會知道股市的多頭何時會結束，因此現在退出市場你可能也會錯過股市的上漲，即使你退出之後股市真的下跌了，你同樣要面臨另一個問題，那就是何時再進場？

最後你可能忙了半天才發現，原來留在市場上反而更好，退出市場並持有現金等待進場時點很少會是好的投資建議。

投資人問錯了問題，就會得到錯誤的答案，進而做出錯誤的投資決策，這也是為什麼基金的投資人平均來說，獲利總是比基金本身的獲利還低的主要原因。

投資人獲利往往比基金低

資料來源：J.P. Morgan

那麼投資人應該怎麼做比較好呢？首先，投資人必須知道一點，從過去長期的經驗來看，股市的投資人報酬率都高於其他的金融資產，過去20年，美國股市的平均每年投資報酬率為7.7%、黃金為5.8%、債券為5.3%，而美元存款為2.1%。

當然，持有股市的投資報酬率最高，但風險也最高，如果你在2007年10月時持有100%的美國股市資產，那麼到了2009年3月的時候，你會看到你的資產只剩下最高時的一半而已，多數人都無法承受這樣的虧損。

如果你是持有股市債券比率為40：60的投資組合，雖然金融海嘯期間你的投資組合也是會下跌，但是到了2009年的11月時，你的投資組合就恢復到了下跌前的高點了，如果你的投資組合是60：40的股市債券比率，那麼到了2010年的10月，你的投資組合也回復到下跌前的高點了。而100%都持有股市資產的人則必須到了2012年的3月才能夠彌補之前的虧損。

從上面的說明你會發現，股市資產是你投資獲利最主要的來源，但如果你擔心現在股市的價位已高，那麼分散一些資金到債券上會是比較好的一個選擇，當股市下跌的時候，債券資產通常能夠提供你的投資組合一個比較好的抗跌性！

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「好的投資行為，可使每年投資報酬率增加1.5%，我期盼透過文字的分享，幫助大眾改善自己的投資行為，達到人生重要的財務目標。」

陳志彥，阿爾發金融科技有限公司總經理、臉書專頁「副總裁的理財日誌」版主。 從事銀行、證券投資及保險等相關行業，已有近二十年經驗，具豐富學術基礎及實戰經驗，經常受邀針對兩岸金融發展趨勢發表評論。

經歷：花旗銀行集團副總裁、台新銀行財富管理副總經理、法商巴黎銀行副總裁。
著作：《化繁為簡的逆思投資》、《錢的分配術》、《我被中國金融業嚇到了》等書。

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