最近看到大仁在他的「淺談保險觀念」粉專中，分享了0050正2槓桿投資法的文章，這個主題引起了我的興趣，於是花了一些時間閱讀了幾篇粉專裡的部落格文章，發覺這是一個值得研究的議題。
對於「槓桿型ETF」，我們的直覺就是——這是1檔透過持有期貨來達到2倍績效的ETF，看了一下0050正2（00631L）的成分股，確實也是僅持有台股期貨（權重166.6%）與台灣50 ETF股票期貨（權重32.7%）。
為什麼0050正2的ETF，持有內容卻是相當高的台股期貨呢？大仁也解釋了，因為0050的期貨每日交易量太少，可能不足以維持ETF需求，所以以台灣期貨為主，目標同樣是控制每天的曝顯能貼近0050的200%。
對於持有期貨的ETF，我們第1個直覺印象就是淨值會有時間價值的內扣成本，第2個是交易成本會很高，ETF的內扣成本至少1.5%以上。
如果是這樣，假設投資0050一段時間後的累積報酬是50%，那麼0050正2的累積報酬應該不會達到100%，因為高內扣成本的關係，可能只能帶來75%或80%的投資報酬。實際上是否如我們所預期的呢？我好奇的來驗證看看。
0050與00631L的歷史回測
首先請看表1，是我直接從Yahoo的技術分析圖拿0050與00631L這2檔ETF的歷史走勢來比較，想知道00631L長期下來，是否會因為內扣成本的關係帶來不足200%的績效報酬，我想先用2個不同時間、股價很接近的區間做比較。
表1：0050與00631L的歷史報酬情形
圖片來源：雨果的投資理財生活觀
我用月線觀看，首先我抓0050的2015年4月30日與2016年10月31日這2個月月線的收盤價來比較，分別是71.45與72.6，我會抓這段期間的原因是，因為這一波走勢是先下跌再上漲，股價漲回起跌點後，0050與00631L的報酬會有什麼差距。
我們可以看到表中呈現的，0050的報酬率是1.6%，而同時間的00631L股價是24.10元與25.47元，報酬率是5.7%。你有沒有驚訝，報酬率竟然不是2倍的3.2%，2檔的投資報酬率差距2.5倍。
我再看第2段期間，0050在2016年12月30日與2019年1月30日的收盤價分別是71.8元與74.35元，報酬率是3.6%。我抓這段期間的原因是，因為這一波走勢是先上漲後下跌，股價跌回起漲點。
同樣一段時間，00631L的股價變化是25.01元到32.9元，報酬率31.5%，不是我們直覺的2倍7.2%，兩者報酬率的差距是7.9倍。我猜大家會有疑問，不是0050正2嗎？為什麼不是2倍而是更高呢？我之後會再一併做說明。
我再抓一段大漲大跌的時間，並比較漲跌高低點的報酬率。從上表1中得知0050從2019年12月31日的收盤價96.95元，碰到疫情大跌到2020年3月底的最低點67.25元，報酬率是-30.6%，而同期間的00631L報酬率是-51.8%，下跌幅度不到0050的2倍。
圖1：0050歷史走勢圖
圖片來源：雨果的投資理財生活觀
圖2：00631L歷史走勢圖
圖片來源：雨果的投資理財生活觀
接著台股反轉上漲，一路漲到2022年的1月份，0050最高股價曾來到152.4元，從2020年3月低點漲上來的報酬率是126.6%，同樣時段00631L的報酬率是491.1%。你沒看錯，我也沒算錯，0050正2的報酬率不是253.2%，而是0050的3.88倍（超額2.88倍）。
之後又今（2022）年初下跌到最後交易日6月2日，0050的收盤價為127.8元，從高點下跌-16.1%，而00631L僅下跌21.9%，而非-32.2%。
我們再看一段比較長時間的比較，若績效計算期間從2019年年底的收盤價到今年6月2日，0050的漲幅是32%，00631L的漲幅是122%，若再看0050還原月線的股價，漲幅是44%，00631L的漲幅也是超過0050的2倍。
拉長時間看2015年4月底收盤價到2022年6月2日的漲幅，0050漲幅是79%，還原月線的漲幅是126%，而00631L的漲幅是394%，漲幅也是0050的2倍以上。
透過以上的數據，我們可以發現當台股上漲的時候，0050正2漲的幅度不只是0050的2倍，這是因為00631L的追蹤指數達2倍績效，指的是每一天的績效，所以績效會是以每日的結果複利累積的，當然每一天也都會有換倉成本。
如果0050連續5天都上漲1%，5天後的累積績效是5.1%，也就是1.01的5次方。而00631L連續5天都上漲2%，5天后的累積績效會是1.02的5次方，也就是10.41%，比5.1%的2倍10.2%多一點點。
這只是5天的效果，如果長時間累積下來，例如100天報酬率會達到270.5%與724.5%的差別，所以以長期績效來說，多頭走得愈長，0050正2的績效差距會拉開的愈大，並非永遠都會是0050的2倍績效。
若再看到下跌段，我們可以從2020年年初跌到3月的績效表現看到，0050正2的跌幅並沒有到0050的2倍，雖然說超過-50%也是滿驚人的跌幅，再看2022年年初到現在的跌幅，0050正2的跌幅也僅比0050要多36%而已。
我再專門找一段短期下跌的區間，2018年9月底收盤價到2019年1月的最低價，大約3個多月的時間，0050下跌-17.1%，而00631L只下跌-28.6%，並非0050跌幅的2倍-34.2%，正2的跌幅只有比0050多67%。
以上可見，若給予一段時間夠長的多頭行情，0050正2可以帶來比0050高很多的績效報酬，若碰到短時間的下跌回檔，0050正2的跌幅也不會跌到0050的2倍。
為什麽0050正2漲跌幅和0050有落差？
對於為何0050正2的跌幅不會到0050的2倍，推測可能原因是台股期貨轉倉過去長期都是逆價差（轉倉價格較低），而且每年台股除權息通常指數蒸發後都會填息，因此台股期貨也跟者上漲，在這種情況下對於台灣50反1較不利，對台灣50正2較有利。
但評估期間都屬於多頭行情，沒有一個比較大幅度的下跌（-50%以上），也沒有一個比較長時間的盤整或下跌，如果發生大不同於往年的股價表現，可能結果會大不相同，不能保證0050正2長期一定會漲得比0050的2倍多、跌得比0050的2倍少。
以上價格比較都沒有考慮到0050的配息，表1的右邊是改用還原月線的數字來計算，得到的結果趨勢變化不大，除了第1條2015年到2016年的先跌後漲走勢，00631L漲幅比0050還低，其他的部分也都是漲幅大於0050的2倍，跌幅低於0050的2倍，數字細節請各位自行研究。
投資人也必須要知道，00631L的手續費與管理費都會比較高，雖然它是0050的正2，但報酬並非是直接0050的2倍，而是每日漲跌幅是0050的2倍。長期累積下來，勢必會偏離追蹤的指數，至於是往好的或往壞的走，不得而知。
以00631L上市以後多是多頭走勢，僅碰過2次比較大幅度的回檔，回檔時間也不長，近2年又是更大幅度的上漲，目前看起來或許是可以考慮持有稍微久一點的標的（3年～5年或更久），至於適不適合放入固定資產配置裡來提高投資績效，或甚至是完全取代0050，可能要看你對跌幅、波動的承受程度有多高。
如果碰到下跌50%以上的跌幅，或是長達1年～2年以上的跌勢，就不知道表現會是如何了，我個人會先觀望，或是少少持有一點來觀察。
當然，如果想要配置，操作方式還是一樣，最好是定期定額投入，並且定期執行再平衡，特別是00631L，把帳上的部分獲利實現，轉移到現金定存或是債券資產裡。
本文經授權轉載自雨果的投資理財生活觀
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