善用4步驟　找出潛力成長股

撰文者：呂郁青 2022-09-01 瀏覽數：14,108

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算股偵探陳飛龍　潛力成長股　月營收年增率　每股稅後純益

廣積子公司廣錠2021年第2季大量出貨儲能產品，但毛利率低；2021年第3季不再成長儲能產品，以至於廣積2021年下半年合併營收下滑。今年廣積母公司營收大幅成長，2022年下半年營收可望有更高的年增率。

步驟4》
試算產能滿載時的營收
再推估每股稅後純益
針對在法說會或新聞中有提到公司在擴廠的消息，他會再留意該新廠未來所能創造的產值是目前的幾倍，或是貢獻多少營業額，用這些資訊來推算未來的成長幅度。而計算流程如下：

1.推算滿載營收：廣積在法說會上表示，滿載1個月營收10億元以上，陳飛龍簡單推估，12月營收最大化為120億元。

2.推算毛利率：各產品線毛利率—網通10%～30%、工業電腦自動化20%～30%、整體IPC平均逾30%，概抓毛利率約可達25%（詳見圖2）。

3.推算費用率：營業費用除以營收即是費用率，當營收規模上升，費用率會下降，有機會從目前的16%降到12%。

4.推算每股稅後純益：將營收乘上毛利率，扣掉費用以及所得稅，再除以股本就是每股稅後純益，公式如下：
每股稅後純益＝滿載營收×（毛利率－費用率）×80%（以20%所得稅計算）／在外流通股本

因此，陳飛龍推算出廣積產能滿載時，每股盈餘（EPS）可以上看10.9元，算式如下：

10.9元每股稅後純益＝120億元×（25%－12%）×80%／1億1,400萬元在外流通股本

陳飛龍指出，在子公司廣錠今年減少低毛利率產品後，約可損益兩平，對母公司影響不大，因此回歸母公司本身營運即可。廣積目前產能稼動率約已80%，若滿載獲利可望挑戰1個股本，超過2007年歷史新高，2007年股價最高一度來到178.5元，而2022年7月股價約在6字頭，因此陳飛龍認為很符合潛力成長股的特性，值得布局。

發揮算股能力布局成長股，獲利逾1倍——以中砂（1560）為例
陳飛龍在2021年9月的法說會注意到中砂，便回溯研究營運表現，接著預估2021年在中砂產品組合與費用改善下，年度獲利可挑戰半個股本；2022年年初在擴廠規模預期下，全年每股獲利預估為8元。而中砂過去在3次的半導體成長下，本益比約落在14倍～21倍。

由於2021年10月已進入年底，獲利會依下一年度估算，2022年全年EPS為8元，對照當時股價約在7字頭，本益比只有9倍，因此他開始布局，以本益比區的中間值17倍計算，合理價約在136元，以最樂觀21倍計，合理價格約168元，果然在2022年6月底股價最高來到173.5元，陳飛龍也已分別在130多元與170多元出清，獲利逾1倍。雖然8月公司再上調展望，但若明年獲利可達11元，以本益比區的中間值17倍計算，股價也已偏向合理。而陳飛龍操作中砂的步驟如下：

Step1：鎖定營收高成長的公司
在2021年9月中砂法說會後，經回溯研究發現中砂在2021年3月的營收創下歷史新高，接下來每月營收仍陸續創同期新高，且第2季開始毛利率、營益率成長，營運成長軌跡已經成形。

Step2：留意公司有無擴廠計畫
中砂在2021年6月新聞中，開始提及3大事業部接單動能強勁，主要高毛利產品鑽石碟約占營收30%，受惠大客戶在高階製程的需求，鑽石碟產品需求持續拉升，是帶動毛利率成長的關鍵，且晶圓事業部價格持續調漲、砂輪事業部需求復甦，帶動營收持續成長。

接下來的新聞，都可陸續看到公司上調展望及擴產計畫，例如2021年8月新聞報導，中砂將增加高毛利產品鑽石碟20%產能，該業務今年將出現雙位數成長，未來隨著製程量需求提升，還有擴廠的需求；同時在再生晶圓需求提升下，公司同時在竹北廠擴增月產能3萬片12吋產能，且報價再漲10%。

Step3：觀察產能與市場需求
陳飛龍看到中砂擴產且展望佳，即開始布局。之後公司展望仍持續看好，2021年10月公司表示，受高毛利率產品組合提升下，未來成長動能相當明確，2021年毛利率有機會提升挑戰30%以上（後來實際數據為30.9%）。且在竹北廠2022年折舊到期，加上漲價效益發酵下，2022年毛利率將高於2021年第4季表現（2021年第4季毛利率33.54%）。另外，2021年公司持續控管營運費用，加上訴訟律師費第4季起不需再提列，費用將相對下降，帶動2022年獲利表現顯著提升。

Step4：試算產能滿載時的營收
由於中砂提供第3季產品組合時，提到鑽石碟產能增加20%、再生晶圓增加10%，報價上漲5%。陳飛龍將當時最新月份的營收乘上產能增加的幅度，再乘上報價上漲幅度，就可以計算出擴廠後的營收。

陳飛龍計算後研判，中砂營收滿載最大化可能落在17億3,400萬元，若依公司預估毛利率在34%、費用率約16%，業外不計算、稅率20%，單季EPS約1.75元，全年約7元。（17億3,400萬元×（34%－16%）×80%／1億4,300萬股＝1.75元），由於後續公司不斷上修展望與擴產，將EPS上調逾8元以上。

今年5月、6月，陳飛龍在130元與170元附近分批出場，均價約150元，與1年前入場價約70元，獲利逾1倍。