聯準會降息，竟會影響企業價值？孫慶龍解析4情境，一次看懂隱藏的財富密碼

Smart自學網

財經好讀

股票：達人開講

股票 > 達人開講

撰文者：孫慶龍　更新時間：2024-10-31

如果您喜歡這篇文章，請幫我們按個讚：

關鍵字：

升息　利率　本益比　 Fed　企業價值　降息

整體而言，美國聯準會（Fed）一旦開始啟動「降息循環」，對資本市場的影響，主要有2方面：資金的多寡、股票估值的改變。

影響1》資金的多寡

當聯準會開始降息，一方面會導致借貸利息成本下降，另一方面在無風險存款利息也下降的情況下，市場資金自然容易出現「增加向銀行借錢」與「將錢從銀行流出」的變化，進而影響到風險資產股票的資金動能。

影響2》股票估值的改變

一般而言，財報分析計算股票價值的方式有2：「內在價值法」與「財務比率法」，前者分析的邏輯以「現金流量折現」為基礎，優點是容易理解，但缺點則是需要投入大量的時間與精力，才能建立一個合理的評價基礎。美國投資大師巴菲特（Warren Buffett）、彼得．林區（Peter Lynch）則是使用這個方法的佼佼者。

相較於「內在價值法」，「財務比率法」最大優點就是計算過程簡單，且相關財務比率資訊隨手可得，因此是目前市場常見的股價評價方法。主要可分為：

1.本益比。
2.股價盈餘成長比。
3.股價淨值比。
4.股價營收比。
5.現金報酬率。

其中「本益比」與「股價淨值比」，則是慶龍常出現在《投資家日報》的股票評價方式。

圖片來源：孫慶龍的投資部落格

了解財報分析中關於計算合理股價的2大方法之後，接下來就可以來解釋「升息、降息」對一檔股票股價估值的影響。

這主要是發生在內在價值法，至於財務比率法則是會影響本益比倍數的調整，舉例來說，因為升息，將會導致一檔股票的「合理本益比」往下調整（例如從27倍降到26倍）；同理可證，「降息」則會導致一檔股票的「合理本益比」從26倍往上調到27倍。

而內在價值法的基本邏輯，就是計算一家公司在未來20年能夠賺進多少錢，然後再給予適當的折現率之後，推算出目前價值多少錢。

用內在價值法概念，1招算出個人身價

內在價值法的概念，也可用在評估個人的身價。舉例來說，考上公務員之後，身價可達到3,000萬元，計算方式是「將公務員在職與退休後的每月所得加總起來」，例如反映通膨之後，平均每月可領到5萬元，在職35年、退休15年，便可算出公務員一輩子可以領到的所得總和為「5萬元×（35年＋15年）×12個月＝3,000萬元」。

因為公務員是鐵飯碗，加上薪水會隨著物價通膨而調升，因此可用上述公式初略計算；不過民間企業的經營就複雜多了，因此在評估上，除了採用20年期間，還會加上一個不確定的風險因素，來評估未來20年獲利的總和。

假設一家公司每年可賺10元，在完全不考慮不確定風險的情況下，20年合計可以賺到200元，因此目前這家公司的企業價值就是200元；然而實務上，企業經營是有風險的，因此現在年賺10元，不代表未來每年都能年賺10元，所以必須得考量不確定風險之後，再折現出合理的價值。

圖片來源：孫慶龍的投資部落格

所謂的不確定風險，包括「經營企業的風險貼水」與「目前市場的無風險利率」，兩者相加之後，除了得到「折現率」，還可推算出目前的企業價值。

舉例來說，今年賺10元，1年後若以5.25%折現率計算（編按：5%風險貼水＋0.25%無風險利率），現值只能算9.5元（＝10/（1＋5.25%）^1），2年之後，10元價值只剩下9.03元（＝10/（1＋5.25%）^2），3年之後，10元價值只剩下8.58元（＝10/（1＋5.25%）^3），以此類推，20年之後，10元價值只剩下3.59元（＝10/（1＋5.25%）^20）。

最後加總20年期間折現之後的數字，便可得出122.02元是目前這家公司每年可賺10元的企業合理價值。

然而，升息將導致無風險利率上升，因此企業的合理價值也會跟著調整，其情境分析如下：

1.假設累積升息21碼、到5.5%：Fed暴力升息的過程，一路將利率從2022年的0.25%提升到2023年的5.5%，同樣獲利條件的相同企業，合理的企業價值就會下降到82.31元，相較於原本0.25%利率水準的企業價值122.02元，需修正32.5%。

2.假設累積升息17碼、到4.5%：隨著Fed公布2024年年底的利率目標，將累積降息4碼，若以降至4.5%作為計算基礎，同樣獲利條件的相同企業，合理的企業價值將落在88.12元，相較於原本0.25%利率水準的企業價值122.02元，修正幅度約27.8%；不過相較於5.5%利率水準的企業價值82.31元，回升幅度約7.06%。

3.假設累積升息13碼、到3.5%：隨著Fed公布2025年年底的利率目標，將累積降息8碼，若以降至3.5%作為計算基礎，同樣獲利條件的相同企業，合理的企業價值將落在94.63元，相較於原本0.25%利率水準的企業價值122.02元，修正幅度約22.4%；不過相較於5.5%利率水準的企業價值82.31元，回升幅度約14.97%。

4.假設累積升息11碼、到3%：隨著Fed公布2026年年底的利率目標，將累積降息10碼，若以降至3%作為計算基礎，同樣獲利條件的相同企業，合理的企業價值將落在98.18元，相較於原本0.25%利率水準的企業價值122.02元，修正幅度約19.5%；不過相較於5.5%利率水準的企業價值82.31元，回升幅度約19.28%。