債券基金
2019市場前瞻》綻放優質收益機會，嶄新高收益策略
優先擔保債，波動市場下的債券升級首選
撰文者：高 富 更新時間：2019-01-30
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2018年是波動的一年，雖然企業獲利亮麗，經濟復甦力道強勁，但在中美貿易戰以及聯準會升息等變數干擾下，全球股債市走勢相對動盪。
展望2019年，全球經濟可望持續成長，但力道略為放緩，貿易戰與升息不確定性仍將是主要變數，市場高波動預期延續，是風險與機會並存的一年。中國信託銀行財富管理產品處阮麗璇處長表示，這樣的環境下，高收益債市具備與股市正向連動、但波動度低於股市，且殖利率高於股利率的特性，預期仍是全球資金青睞之處，投資人追逐收益的主要來源。
中國信託銀行財富管理產品處處長阮麗璇預期，2019年高收益債仍是投資人追逐收益的主要來源。
相較於傳統高收益債，優先擔保債投資優勢更勝一籌
然而，高收益債可分為兩種，一種是市面上常見的無擔保傳統高收益債，而另一種則是具「優先順位」且有「資產抵押」的高收益債（以下簡稱優先擔保債）。就各面向來比較，優先擔保債投資優勢更勝一籌。中國信託銀行財富管理產品處阮麗璇處長建議，優先擔保債可說是一般傳統高收益債的升級版，投資人可依風險屬性於核心資產適度配置優先擔保債，強化整體高收益債的防禦力，藉此享有償債順位優先、高收益、且券種珍貴等多元投資優勢。
1.償債順位優先：
所謂「優先順位」是萬一公司無法履行債務責任時，持有該債券的投資人有優先求償權；「資產抵押」則是發債公司有提供擔保品作為保障。簡而言之，萬一遇到企業違約時，優先擔保債可優先償債，順位高於其他債券和股權，在市場波動時，相較於一般高收益債，帶來更佳的資本結構保障（詳見圖一）。觀察1987年至2017年的紀錄，當企業違約時，優先擔保債券回復率/回收率明顯高於無擔保債券（註1）。
2.高收益：
優先擔保債殖利率與傳統高收益債相當（註2），投資經驗豐富的經理團隊可透過區域配置與貨幣避險等策略，提高投資組合潛在報酬率。舉例而言，以利差水準來看，相較於美國高收益債，目前歐洲高收益債更具投資價值，歐洲BB級以及B級高收益債殖利率分別為3.4%、6.8%，若加上避險利差3.1%，殖利率可達6.5%、9.9% （詳見圖二），優於歐美成熟國家股市僅約3%的股利率水準（註3）。
3.券種珍貴：
自2008年金融海嘯之後，優先擔保債市場開始快速發展，然而，相較於一般傳統高收益債，依然相對稀有而珍貴。截至2018年10月底，優先擔保債市值為3,140億美元，僅占全球高收益債市比重16%（註4），目前多持有在法人手中，與傳統散戶參與的無擔保高收益債相比，波動度更穩定。
最後要提醒的是，全球市場波動仍大，債券預期將較股票更適合作核心資產。具多元投資利基的優先擔保債屬於法人市場，因此，中國信託銀行財富管理產品處阮麗璇處長建議，可透過投資於經歷豐富、獲得全球評鑑機構肯定的優先順位資產抵押債券商品，將高收益債投資再升級，度過波動的2019年。
註1：優先擔保債的平均回收率為62.3％、優於無擔保債券的47.9％；資料來源：穆迪企業違約及回收率；截至2018年11月。
註2：傳統高收益債、優先擔保債的殖利率分別為7.1%、6.8%；資料來源：彭博社、ICE美銀美林；截至2018年11月30日。
註3：資料來源：彭博社；截至2018年11月30日。
註4：資料來源：ICE美銀美林；截至2018年10月31日。
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