股票投資術
大多頭時代下存股正夯，該不該跟進存股？一份來自股神巴菲特的投資見解：因為這些原因，存股不見得能賺更多
撰文者：周岐原 更新時間：2022-01-14
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多麼風光的一年！2021年最後一個交易日，台股以創一甲子紀錄的1萬8,218點封關，對照2020年爆發疫情之際，因為全球對新冠肺炎影響幾乎一無所知，恐慌出逃的資金引發國際股市狂瀉，台股也受到連累、最低下探8,523點。誰知2年之內，台股竟然從谷底上漲超過110%之多！
在股市狂潮之中，許多大牛股刷新多年來的歷史高價，例如：長榮最高漲到225元、聯發科最高來到1,200元、台積電達到679元，令人嘖嘖稱奇。正因為行情火熱，也引發繼90年代台股上萬點後，再一次有投資人成群結隊進入股市：數字會說話，2019年台股新增開戶全年為33萬戶，2020年隨著行情開低走高、增加至66萬戶，等於翻了一番，截至2021年前10月累計更已經來到67萬5,000戶，可見投資台股，正是當前的的「全民運動」。
台股行情火熱、投資人熱衷存股
比起往年，這一波行情上漲以來，許多投資人反而顯得戒慎恐懼，或許是眾人感受到台股現金殖利率高居世界前3名，對比當前利率長期低落，大家深知行情波動劇烈，想在火中取栗極為不易，因此寧願長抱穩健配息的股票，讓股利穩穩進帳，也不願再殺進殺出，形成大批股民競相「存股」的獨特現象。
將股息當作第2份收益，做法固然穩健，然而長此以往，能否為投資人帶來最佳利益？股神巴菲特對此就抱持不同看法。在《親愛的股東》一書中，引述巴菲特所撰寫的波克夏公司年報，他以2種假設情境，生動的解釋為何當股票不配息，反而讓你有機會賺更多？
假設你與巴菲特股權各半成立一家公司，該公司淨值200萬元，稅後淨利率12%，市場上一直有人願以溢價25％買下你們的合資公司，故市值為250萬元；這時候，你們的合資公司一年獲利24萬元（200萬x12％），你和巴菲特各自擁有125萬元市值的股票。
巴菲特講解現金流祕密
在第1種假設裡，你是一位主張「存股」、希望有股息入帳的股東，巴菲特也同意了你的請求，所以這家合資公司每年用三分之一獲利配息，剩餘三分之二再投資事業，獲利成長，股息也會水漲船高；因為部份獲利被分掉，每年股利和股票價值會增加8%（淨利率12%－配息4%＝8%）。
在這種狀況下，起初淨值200萬的公司，10年後淨值會增加到431萬7,850元。在第11年，你會分到8萬6,357元的現金股利，若立刻賣掉這些股權，你和巴菲特合計擁有股票市值539萬7,312元，而且公司獲利還會每年繼續以8%速度成長。
聽來已經夠美妙了，對嗎？但巴菲特提醒，在第2種假設裡，你可能會更加快樂。
巴菲特解釋，若你們2人同意合資公司不配息、將所有獲利再投資，同時以每年出售3.2%股票來換取現金，屆時會發生什麼事？
若賣股票換現金，竟能賺更多
你一定想不到，你們的合資公司因為年獲利成長12%，若用這種「賣股票」法取代「存股」法，10年後雖然持有該公司股權比例減少至36.12%，但股權有人願以溢價25%收購，所以該公司市值合計達到560萬8,850元，比「存股」法高出3.9%；重要的是，每年賣出股票套現的金額，也會比固定領取三分之一淨利當配息高出4%！
「你看！不但每年有更多現金，還有更多資產價值。」巴菲特在年報中直言不諱地寫道：「賣股票策略為股東帶來的好處，遠優於配息策略」。
誠然，世上並無淨利年年成長12％的公司（連波克夏自己應該也做不到），更別說隨時願以25%溢價收購你公司的「佛心」基金，這一切固然只是紙上談兵。但巴菲特舉此為例，用意在於提醒投資人：配息是固定的比率，股東會一旦通過董事會提案（大多數時候通過，偶爾甚至會加碼），那麼無論股東需不需要錢、是否認同這比率，反對者亦只能被動接受；然而，賣股票策略卻能讓投資人自行決定，該拿多少股票換成現金來使用。對有需要現金流收益過生活的股東，更是如此。
巴菲特說到做到，他近年來每年賣出約4.25％波克夏持股，經過一連串套現，持股數量從7億1,249萬7,000股B股，減少為5億2,852萬5,623股；但因為波克夏股價水漲船高，巴菲特持股的市值反而從2005年的282億美元，提高為2012年的402億美元。
配息需繳稅，資本利得目前卻仍免稅
巴菲特強力鼓吹用賣股票取代配息，另一個理由是，配息一旦入帳，就得繳稅。在台灣，情況也是如此。
例如2018年初，立法院三讀通過行政院稅改草案，拍板將綜所稅稅率由最高45％降為40%，並將股利所得改為可二擇一課稅的新制，解決台股近20年來內資、外資稅率落差過大的問題；但別忘了，實務上採合併課稅者，可扣抵比率為8.5%、合併課稅上限僅有8萬元，「稍有實力」的股民若是多買一些部位，相信股利所得便會輕易超過上限、需要繳稅了。在這種情況下，若買進價位偏高，賺了股息（而且還繳了稅！）卻賠上價差，便是很可能遇到的窘境。
反觀巴菲特提倡的賣股票策略，只要公司持續成長，將投資部位以股權形式留在公司，自然比持有現金形式，更能發揮資本配置的優勢；巴菲特為外人熟知的「雪球」理論，並不只得靠長期投資、高速成長來達成，公司本身能否基於最佳利益、正確配置資本在最有利位置，也是為股東創造最大價值的關鍵。若賣股票換取現金後，因為目前資本利得仍不課稅，可想而知，在台股執行賣股票策略，一樣比較有利。
亞馬遜、特斯拉、波克夏，上市以來均不配息
有趣的是，除巴菲特以外，世界第1、第2大富豪：特斯拉CEO馬斯克（Elon Musk）和亞馬遜創辦人貝佐斯（Jeff Bezos），兩人都在默默執行此賣股票策略。
以貝佐斯為例，他在2017年便宣布，此後每年將賣出價值約10億美元的股票，將款項用來支持他的太空事業新創——藍色起源（Blue Origin）。另一頭，12月28日，馬斯克也申報賣出93萬4,000股特斯拉股票、套現約10億美元，連同11月以來的一連串轉讓，馬斯克這一波先後賣出約1,560萬股，接近他宣稱要達成的「減持10%」宣言。盡管套現用途不同，金額各異，但是當頂級富人們皆身體力行以股權換現金，行徑如此相似，真不知道是否彼此心有靈犀呢？
順道一提，從波克夏海瑟威，亞馬遜到特斯拉，3家公司的共通點是上市以來從未配息，如此看來，慎選優質標的長期「存股」領股息，固然有很大機會帶來穩健收益，但是否為所有投資策略中最理想的一種？便值得您在2022年好好思考了。
本文經授權轉載自風傳媒
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