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經濟寒冬時代將至？現在還能買股嗎？外資大咖經理人：價值股翻身機會現形
撰文者：林彥呈 更新時間：2022-06-15
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為了遏止幾十年來罕見的通膨烈火，美國聯準會（Fed）領銜升息急行軍衝鋒，卻讓市場擔憂為了穩定物價而祭出的政策可能導致經濟衰退。施羅德投資集團首席經濟學家Keith Wade認為，儘管市場仍對「軟著陸」抱持希望，但經濟衰退可能是為抵禦通膨而必須面臨的結果。
Keith Wade指出，央行現在必須重塑供需平衡，讓經濟有足夠彈性空間緩解工資和價格壓力，「軟著陸」必須在經濟成長率低於趨勢水準下逐步達成，而不是讓產能下降與失業率迅速上升而陷入衰退。
3個原因，美國經濟衰退的可能性極高
首先是通膨陰霾揮之不去。Keith Wade說，當前勞動市場緊縮，通膨高漲而且隨處可見，「黏性」價格（僵固價格）的上漲是令人特別擔憂的問題，因為它的性質是變動較慢但需較長的時間才能回落，這讓央行要把價格導回目標水準的任務更加困難，「貨幣政策需要進一步緊縮，使需求與供應保持一致，但代價會是經濟衰退。」
其次，貨幣政策有很長的遞延效果。Keith Wade指出，過去40年多數貨幣學派採用米爾頓弗里德曼（Milton Friedman）的理論因應通膨，他的理論表示貨幣政策效果有較長的時間差且具變動性，市場信心也扮演其中一個角色，人們可能對經濟衰退感到恐懼，改變消費行為從而導致花費減少。
Keith Wade表示，央行從理論模型中提供落後時間指標給政策制定者並不全然精確，判斷緊縮程度是困難的，市場上也有眾多誘因將使其持續升息直到出現問題，這在1980年代、1990年代時常發生。
最後，全球正發生的各種事件將使政策判斷變得更加複雜：
1.不只美國，世界各國的貨幣政策也正在緊縮或準備縮減，導致全球貿易以及外部需求下降。
2.俄烏戰爭和俄羅斯能源禁運協議對歐洲經濟活動帶來極大影響，大宗商品價格上漲將反映在消費價格上，讓消費者感到壓力，進而降低世界各地的實際收入和支出。
3.雖然中國沒有祭出緊縮的貨幣政策，但清零政策正在打擊經濟。
4.最後，財政政策在新冠疫情封城期間而大規模支出後，正在進行縮減。
施羅德投資集團預期，美國今年會有6次連續升息，聯邦基金利率將在明年初達到2.25%～2.5%的高水準。
有些人認為這樣的預測仍屬中性，因為市場預計將會有更激烈的升息動作，Keith Wade強調，「鑑於當前的逆風，雖說通膨終將獲得控制，但代價可能會是陷入衰退。」
明年通膨率仍將超過5%、價值股翻身在即
曾經獲選2000年～2009年晨星10年度國際股票基金最佳經理人的法盛漢瑞斯全球股票基金經理人David Herro則認為，美國經濟依然強健，尤其在通膨高漲的時空下，價值股翻身在即，中概股也具投資價值。
David Herro表示，聯準會在疫情後祭出非常激進的刺激措施，美國經濟也從2020年夏天後迎來強勁復甦，「聯準會直到現在才意識到這一點，撤出刺激政策的速度明顯太慢，在接下來的緊縮中需要更激進」，投資人將看到持續的升息，同時伴隨貨幣寬鬆的終結。
David Herro指出，由於疫情影響，導致全球各地重啟的時間與進程都不相同，這使通膨壓力不一致，導致通膨的周期性因素將緩慢消散，｢至少到明年我們都還將看到物價高漲，明年通膨率預期仍將超過5%，但它最終會開始走低」，他認為短期可能會看到1.5%～2%的利率環境，但不至於3%～4%這麽激進。
歐洲低利率的情況難以為繼、金融股前景看好
當通膨可能持續到明年，利率環境的改變將有利價值投資。David Herro表示，在過去的11年間，價值投資一直未受青睞，這是由於在一個低利率或是負利率的市場環境下，投資人可以擁抱成長股，不需要太擔心估值或是公司的現金流。
然而，當現在從低折現率的環境下開始升息，人們會開始注意到公司的估值，資金可能從高估值卻還未實現盈利的公司，轉向已經盈利而且估值仍低的股票。
David Herro尤其看好歐洲金融股，例如法國巴黎銀行、安聯、駿懋銀行等，他們的淨值比都在1倍左右，但是現金殖利率達到6%～10%，而且他們的ROE也將受惠於經濟增長與高利率環境。
David Herro認為，從中長期來看，歐洲低利率或負利率的情況，在高通膨的環境下是不可能持續的，歐洲將如同英美一般邁入緊縮的貨幣政策，而且未來幾個月內就會發生。在其他情況不變下，這將有利於歐洲金融類股，同時他也看好包括汽車股、醫療保健股的未來表現。
中概股被低估了？
此外，David Herro特別關注近期承受毀滅性下跌的中概股，他認為針對監管環境、經濟環境、下市風險等等的恐懼導致投資人從市場抽身。
他說，對於中概股價格的評估方式雖然需要調整，但仍存在優質的公司，例如阿里巴巴、騰訊、携程或是唯品會，「由於市場的恐慌，目前這些公司都很便宜，對於有耐性的長期投資者而言，這是一個獲得長期回報的好機會。」
儘管市場波動加劇，David Herro強調，短期的股價波動未能反映企業的長期價值與經營品質，未來仍將著重基本面選股。同時，波動不一定等同風險，也可以被用於將資產配置優化，例如以更低的價格持有好公司，現在有不少企業的股價極具吸引力。
美國通膨觸頂、布局美股的機會來了
面對市場雜音不斷，永豐投信也認為，美國通膨成長觸頂、下半年聯準會鷹派政策可能放緩，有助於股市展開反攻行情，歷經前一陣子大幅修正底部確立後，提供投資人長線布局好機會。
根據Bloomberg資料統計，美國股票型ETF今年前5個月已有超過900億美元的資金流入。永豐投信表示，即使在此時全球金融環境尚未明朗，美股仍是全球投資人的首選資產，「股神」巴菲特也看準修正行情的投資時機，波克夏公司公布第一季最新持股變動，加碼買進蘋果、雪佛龍、通用汽車，以及惠普、花旗等標的，全面涵蓋各產業大型龍頭股。
永豐投信說明，Refinitiv資料統計第1季美股企業財報發布，企業整體每股盈餘年增率為9.7%，優於預期的比例近80%，第一季獲利增長領先產業集中在景循環標的，包括能源、原物料、工業、房地產等，美國企業在各種挑戰下仍展現韌性，獲利能力不容小覷。
永豐投信提醒，投資人若長期看好美國經濟復甦，卻又因為行情震盪不敢進場，不妨藉由個股與產業涵蓋更為分散的市值型ETF作為投資工具，市值型ETF持有標的與產業多元，能夠降低單一個股或產業集中的風險，持有成本也相當低廉。
資料來源：永豐投信
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