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美股獵人》能源價格不斷波動 美國瓦斯毛利仍上揚
撰文者：追日Gucci 更新時間：2016-08-05
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圖：APU的10年自由現金流皆為正數
（資料來源：MorningStar，資料時間：2015年8月28日）
自由現金流可評估企業是否能從本業賺到足夠的現金，以及是否經常需要再投入大量的資本支出，同時還可看出是否有足夠現金足以發放股息，而不靠舉債。 雖然APU不像電信業（如AT&T）或食品業（如通用磨坊GIS）那樣堪稱現金乳牛（Cash Cow）般，能穩定產生大量現金，然而至少其能保持10年正數現金流，足以支付股息成長。
此外，我評估企業時一定會注重分散性，以APU來說：
1.地域分散：平均分配於美國，可以減少區域的天氣風險，液化石油氣的用量與氣候有絕對關係。
2客戶分散：41%住宅使用、36%商業、13%機動車、10%農業。住宅使用雖然占比較商業還多，然而成長較快的則是商業使用，2014年成長22%，同時期零售使用僅成長8%。
圖：APU具有地域及客戶分散性
（資料來源：APU報告，資料時間：2015年8月28日）
表：購買前的確認檢查表：評量結果：8/10，目前為打折價8折，我屬意的價格為8折以下，個人偏好
（資料來源：追日Gucci，資料時間：2015年8月28日）
另外，附上近1、3、5、10年的股息年化成長率以及10年含股息的報酬率為123.84%，換算為年化報酬率8%，與先前幾篇系列文章動輒12%～14%的年化報酬相比，並不特別突出，雖然APU的屬性本來就不同，其以穩定性換取成長性，但也可以看出只看殖利率%是絕對不夠的，兼具成長性才能拿到最高的長期總報酬（Total return），也因此分散組合相當重要。此外，對應初始投資的成本的股息回收率：88.31%（29.09除以32.94）相當的高也令人印象深刻。
圖：APU年化報酬率為8%
（資料來源：APU報告，資料時間：2015年8月28日）
APU長期基本面佳
APU雖然身處成長性溫和的液態石油氣市場，也不乏許多競爭者，然而其穩健的表現卻令人印象深刻。以下為過去10年的數據：
1.營收從2005年的19.63億美元，成長至2014年的37.13億美元，換算成複合成長率為7.34%。
2.EPS從1.1美元成長至2.82美元，換算成複合成長率為11.03%。
3.10年平均ROE為36.47%，5年平均ROE%則為22.64%
4.而在資產負債表方面，負債與EBITDA（稅前盈餘）比在過去10年，多保持在2.5～4倍之間，債務水準一般。
5.再者，大者恆大的競爭優勢，APU占有15%的美國市場份額，如下圖顯示，即使丙烷的成本價格劇烈波動（藍色柱狀），單位/每加侖毛利持續上升（綠線）。
圖：即使丙烷的成本價格劇烈波動（藍色柱狀），單位/每加侖毛利持續上升（綠線）
（資料來源：APU報告，資料時間：2015年8月28日）
APU已連續配發股息20年
自1995年起，已連續配發股息20年，目前股息連續成長11年，過去10年的複合成長率為4.7%，而近5年則是5.8%. 目前殖利率為8.17%，2015年5月起，每季配息0.92（每股），年度3.68。
因此，殖利率8.17%＋5年股息成長率5.8%，其長期的成本殖利率會達到13.97%，高於我的目標8%，也就是我的價值投資衡量表當中的喬德規則要大於8%的評量標準的由來，即使某些企業目前殖利率一般水準（2%～3%）也無所謂，只要能持續股息成長，終有一天能達成預定目標。
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