達人開講
股票要便宜買，才能享「安全邊際」
黑傑克專欄》跟股神巴菲特的老師學投資
撰文者：黑傑克（李挺生） 更新時間：2018-05-15
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上期寫到《股票作手回憶錄》的傑西．李佛摩（Jesse Livermore），讓筆者想到兩個問題：何謂大師？傑西是投機交易的大師，那誰是價值投資的大師（原文發表於2013.02.01）？
技巧高超，被稱為大師的也不少，但有誰是真的大師？傑西．李佛摩生於19世紀，主要活動時間是20世紀初，但是現在有志於交易的投機客，還是要向他學習。
估計未來的100年，甚至更久的時間，談到靠買賣價差操作的，頂多再加一位索羅斯（George Soros），真正泰山北斗依然是李佛摩。可以這樣不被時光淘汰，一個世紀、一個世紀受大家推崇，才稱得上是大師。用這個標準，班傑明．葛拉漢（Benjamin Graham）是價值投資的大師。
葛拉漢的名聲在非專業投資者中並不響亮，因為他在常春藤名校哥倫比亞大學教書，投資事業也大致順暢，沒有戲劇性的大起大落；也沒做過摧毀一個國家的匯率，或是拯救美國財政這種豐功偉業，缺乏故事性。可是他留下兩本經典—《證券分析》與《智慧型股票投資人（Smart Investor）》。《證券分析》是第一本有系統講解證券投資這個工作的教科書，從1934年出版到現在，還持續在印刷銷售，被有志當基金經理的專業人士閱讀、學習。另一本《智慧型股票投資人》是寫給一般投資者，提出「安全邊際」的觀念。他認為股票一定要便宜買，價值10塊錢的股票，假如可以用8塊錢買到，那就有了額外2塊錢的安全邊際，如今被視為價值投資者最重要的原則。除了經典之外，他還創設一個組織：合格財務分析師學會（CFA，The Chartered Financial Analyst
Institute）。因為分析公司的真正價值，是價值投資的基礎，弄不清楚一家公司值多少錢，怎麼會知道一股10塊錢是便宜還是貴？當然更加無法作出明智的買或賣的決策。
經過六十幾年，這組織已經被全球投資界認可，經過認證的合格財務分析師CFA，更被視為證券行業中最有價值的資格。
價值型投資成典範
徒子徒孫滿天下
有經典、有組織，這還不夠，還要有夠力的傳教士，才足以開宗立派。葛拉漢的頭牌傳教士是華倫．巴菲特（Warren Buffett）。十幾歲的巴菲特，讀了《智慧型股票投資人》受到感召，到紐約就讀哥倫比亞大學成為大師的學生，畢業後還加入葛拉漢的投資公司接受實務上的訓練，奠立後來事業的基礎。
巴菲特當然是指標人物，除了這位大弟子之外，美國還有一群信眾，定期舉辦「價值型投資人會議」。出席者都用葛拉漢的心法，並且都賺很多錢。一般人更熟悉的，不是這個會議，而是波克夏公司的年會。巴菲特把一場普通的股東大會，變成熱鬧滾滾的廟會，宣揚的教義就是「價值型投資」。
葛拉漢著作的唯一缺點就是歷史悠久，書中所舉的案例許多已經消失了。理論長存，但故事渲染力衰退，於是就有《葛拉漢永恆的投資智慧》這樣的新書出版，重新整理大師的觀念，用新的案例，讓讀者更容易體會與驗證這套發財祕方。
葛拉漢是在20世紀大蕭條之中發跡。一場超大型的災難，摧毀所有人，把很有價值的公司也打成垃圾股，他就在這堆廢棄物中發掘寶藏。2008年的金融海嘯，威力接近當年的大蕭條，一樣把很多珠寶跟垃圾同時掃到回收桶。這個時候，價值型投資者登場，實踐教主的訓誨，在眾人恐懼中發大財。
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