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買星鏈還是幫AI抬轎？風光上市的SpaceX財報竟藏虧損？專家點背後核心關鍵
撰文者：玩股網／玩股講客人 更新時間：2026-06-23
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4,400個百萬富翁橫空出世？
薪水是一回事，讓你真正有錢的是股權。
不能只講馬斯克，SpaceX這次IPO真的創造了大量財富，而且分配下來了。
全員持股是SpaceX的文化，從工程師到廚師、電焊工、咖啡廳員工，沒有例外。2025年授出的認股權行使價在37到42.4美元之間，IPO之後帳面獲利3到4倍，這次IPO估計創造了超過4,400名百萬富翁員工，其中大約400人持股超過1億美元。
第一號員工Tom Mueller曾引述馬斯克說的話：「薪水是一回事，讓你真正有錢的是股權。」
馬斯克自己呢？持有42%股權加上行使價僅8.39美元的認股權證，以IPO訂價135美元換算，持股市值648億美元，認股權證帳面獲益另有443億美元。再加上xAI的49%持股換算約1,225億美元，IPO後他成為史上第一位財富超越1兆美元的個人。Forbes估計IPO後財富一年內增長約5,500億美元。
他在Twitter上出資的那270億美元，現在已經轉換成SpaceX的股票，在這場估值遊戲裡，帳面虧損早就被稀釋到幾乎看不見了，你現在想買的，到底是哪一家公司？
SpaceX IPO之後，市值1.77兆美元，你買進去的那張股票，包含了一條年賺44億美元的衛星網路，一個研發中的可重複使用重型火箭，還有一個每年燒超過300億美元資本支出、目前看不到盈虧平衡時間表的AI業務。
現在的問題不是SpaceX好不好，而是你有沒有想清楚，你付的那個1.77兆美元，定價的是哪個部門的未來？
馬斯克同意了366天的鎖定期，82.4%的投票權在他手上，B類股每股10票，結構是他贏你投票，你持股他決策。這不是批評，這是一個你需要在意識清楚的狀態下接受的事實。
Starlink的故事是真的，1,030萬用戶、164個國家、39%的利潤率，這些數字貨真價實。但現在這家公司的財報，你看到的每一個虧損數字，背後都有一個AI夢在燒錢。
那個夢能不能成真？是另一個故事了。
馬斯克投入270億，現在帳面躺著2,300億
你有沒有算過，馬斯克在這整條資金鏈上，自己實際掏出去多少錢？
答案只有一個數字值得認真看：270億美元，也就是他2022年買下Twitter時的個人出資。
xAI的創辦成本幾乎為零，主要是創辦人股份，外部融資累計超過221億美元全是投資人的錢。SpaceX的早期出資各方估計約1億美元上下，相對於現在的規模幾乎可以忽略不計。所以整條鏈下來，他真正從口袋裡拿出去的，就是那270億美元的Twitter出資。
現在那270億美元在哪裡？Twitter早就透過換股變成了xAI的股份，xAI又透過換股變成了SpaceX的股票。IPO之後，他持有SpaceX 42%股權，以IPO訂價135美元換算市值約648億美元，另外還有一批行使價僅8.39美元的認股權證，帳面獲益約443億美元。xAI的49%持股按併購估值2,500億美元換算，帳面值約1,225億美元。三項加總，帳面財富超過2,300億美元。
270億進去，2,300億出來，帳面倍數大約8.5倍，絕對價差超過2,000億美元。Forbes的估算更激進，把特斯拉持股增值一併算入，認為他的財富在IPO後單年增長約5,500億美元。
當然，這裡面有幾個數字不能直接換現金：xAI的1,225億美元是私募估值，不是公開市場流動性；認股權證行使之後還有稅；SpaceX本人也鎖定了366天不能賣。但就算全部打個5折，那個量級的財富增長依然讓人說不出話來。
問題不是他賺了多少。問題是，這2,000億美元的價差裡面，有多少是Starlink真實創造的商業價值，有多少是估值遊戲堆出來的數字，又有多少，是由Tesla股東、SpaceX小股東、還有剛在IPO接了票的散戶，在不知情的狀況下一起貢獻出去的？
本文內容僅供參考，無任何買賣建議，投資人應謹慎評估，風險自負。
本文獲「玩股網」授權轉載，原文：SpaceX財報虧損，馬斯克卻用特斯拉質押兩百億變出兩千億價差？
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