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長榮、南亞科、群創、中鋼...誰才是「景氣循環股之王」？20年歷史數據見真章
撰文者：玩股網／玩股華安 更新時間：2026-07-23
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各段期間最大贏家與受惠因素
把六段多頭、六段空頭攤開來看，期間的「最大贏家」背後的產業利多／利空事件：
1. 2019年1月～2022年1月這段多頭
長榮+1139.8%，疫情缺櫃、全球塞港造成貨櫃運價暴衝，是一次性的供應鏈斷鏈事件。
2. 2025年4月～2026年7月6日這段進行中的多頭
南亞科+1322.2%，HBM（高頻寬記憶體）被AI伺服器點名搶貨，記憶體超級循環的最新一棒；同段中美晶也有+153.6%，一併受惠半導體矽晶圓需求回溫。
3. 2022年10月～2024年7月這段多頭
群創+19.4%表現平平，但同段的中美晶+105.6%，主因是子公司環球晶圓在記憶體/晶圓代工資本支出擴產潮下受惠，跟太陽能本業關係不大。
4. 2007年10月～2008年11月這段空頭（金融海嘯）
七檔全數重挫超過四成，群創-87.7%、中美晶-83.0%、南亞科-80.5%最慘，是系統性風險而非個股問題。
5. 2011年2月～2011年12月這段空頭（歐債危機／紅色供應鏈崛起）
南亞科-90.0%、中美晶-64.5%，中國政策扶植本土廠商擴產，面板、記憶體、太陽能結構性由盛轉衰；同段台泥卻逆勢+13.4%，顯示跟這幾個產業無關的傳產股完全免疫。
6. 2018年1月～2019年1月這段空頭（美中貿易戰）
指數僅跌17.3%，台泥、中鋼、台塑三檔逆勢收紅，但中美晶仍重挫-33.8%，顯示同樣一段溫和的空頭，不同產業的個股反應可以完全相反。
誰是真穩、誰只是碰上時代機遇？
把七檔攤開來看，最明顯的分野其實不是「景氣循環股」跟「非循環股」，而是「電子類」跟「傳產權值類」兩個陣營的震盪幅度差了一大截。
南亞科、群創、中美晶這三檔電子相關的循環股，多頭平均漲幅分別是+314.3%、+145.4%、+191.5%，三檔平均下來超過200%；空頭平均跌幅則是-54.2%、-45.5%、-54.8%，三檔平均跌超五成。相較之下，台泥、中鋼、台塑這三檔傳產權值股，多頭平均只有+37.0%、+29.1%、+55.1%，空頭平均跌幅也只有-17.0%、-19.1%、-23.2%，三檔平均漲跌幅度大約只有電子三雄的五分之一。
其中又以南亞科最極端，記憶體報價「漲價─砍價」的產業循環幾乎沒有緩衝空間，2008年金融海嘯-80.5%、2011年紅色供應鏈崛起後-90.0%，兩次都是接近腰斬再腰斬的等級，2025年之後又噴出+578.4%，是七檔裡波動天花板跟地板都碰得到的一檔，真正吃到景氣循環放大效果的就是它。
至於長榮，2019年～2022年那段+1139.8%主要是疫情缺櫃、塞港疊加出來的一次性事件，退場後其他多頭段（+143.0%、+42.4%）就跟台塑、群創差不多。
不過近期台灣在AI供應鏈的地位提升，加上地緣政治風險不斷，航運業反而能藉機加收風險溢價，獲利結構比過去穩健一些，但這也代表一旦風險真正發生，波動可能同樣劇烈，不能簡單歸類為「已經不循環」。
台塑則是七檔裡近兩段表現最意外的一檔，2022年～2024年AI多頭逆勢收黑-27.4%，2024年～2025年關稅風暴又比大盤跌得更深（-43.5%），顯示傳產抗跌的印象在AI時代已經鬆動。
中美晶同時背負太陽能與矽晶圓半導體雙循環，多頭空頭都排在七檔前段班。然而，台泥、中鋼這種「穩」其實是成長性不足的另一面：水泥、鋼鐵這類傳產在拚外銷上力度不足，訂單長期依賴台灣內需市場，難以撐起一間公司的長期成長性。
本文內容僅供參考，無任何買賣建議，投資人應謹慎評估，風險自負。
本文獲「玩股網」授權轉載，原文：景氣循環股近20年統計，南亞科封波動王，長榮是真正的冠軍
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