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基金操盤手個人資產達800億，走過金融海嘯：當年的嚴重程度，不是IT泡沫可以比的
撰文者：清原達郎 更新時間：2026-08-12
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那段時間，我做了一個夢。夢裡我死了，掉進地獄，被帶到閻羅王面前。閻羅王問我：「你有什麼話想說嗎？」我說：「這是我的投資組合。」接著把持股清單交給閻羅王。閻羅王看著清單，質問我：「你的操作不是多空操作嗎？這份清單裡全是做多，根本沒有放空啊。」我心想：「糟了。」於是低下頭，輕輕點了點頭。閻羅王看著股票清單看了好一陣子。然後，他對我說：「你還不用死。」
我認為，只要在雷曼兄弟事件衝擊期間全力持有做多部位，並且把放空部位降到零，撐過去之後一定能大賺一筆。當然，基金績效能不能回到暴跌前的水準，我並沒有把握。
此外，即使股價稍微上漲，基金持有的小型股仍然極度低估，所以我也認為暫時根本不需要靠放空避險。「眼前不用考慮放空，專心做多。」我就是以這種立場試圖撐過雷曼衝擊。
也因此，在雷曼衝擊期間，即使股價仍然低迷，只要一撐過追繳保證金的危機，我心裡就已經放晴了。
我為什麼會有那麼大的信心？因為突發性的景氣衰退，之後幾乎一定會出現V型復甦。尤其是製造業，短期內甚至會強勁到超越危機前水準。伴隨這種復甦而來的，顯然會是一波強烈上漲行情。
我用一個簡單的例子來說明。假設有一項商品，平常一年銷售200個。零售店和流通端持有一年份庫存，也就是200個；製造商一年也生產200個。雷曼兄弟事件發生後，銷售量減半，變成一年100個。這樣一來，所需庫存量也會和一年銷售量一樣降為100個，因此製造商的生產量會變成零。到了下一年，即使需求完全沒有恢復、銷售量仍然低迷在100個，生產量也會從零增加到100個。再下一年，如果需求恢復到崩盤前的200個，所需庫存量也會相應增加到200個。
於是，「需求的200個＋補庫存的100個」，會讓製造商的生產量變成300個。這就是突發性景氣衰退以及之後復甦的模型。
我在市場低點到處對年金基金負責人說：「現在解約簡直像傻子一樣。市場會反彈，基金淨值應該會變成2倍。」但實際上，到2018年2月為止，NAV已經從低點漲到12倍。那個時刻，買什麼都能賺錢的時代即將到來，但我們特別關注自己熟悉的REITs，在低點大量買進。
一般來說，突發性暴跌時，市場很快就會急速反彈，所以「買進」的機會只有一瞬間。後面會寫到，新冠疫情恐慌時，絕佳買點也只有2020年3月19日下午2點到收盤前的一個小時。
例如，就算盤中有一枚北韓飛彈誤落到日本陸地，市場大概也只會下跌15分鐘左右。2011年東日本大震災引發核電廠事故時，股價也很快就回升了。
可是，只有雷曼兄弟事件那一次，市場在底部盤整了相當長一段時間，所以我們能夠在接近底部的位置，慢慢大量買進。各位或許會想：「你們不是連追繳保證金都快撐不住了嗎？哪來的錢買？」但以中小型REITs為首的小型低估股實在太便宜，就算買到已發行股數的10％也不需要太多資金。
就這樣，我們在千鈞一髮之際撐了過來，後來也創造了龐大報酬。我整理了原因，大致如下：
1.年金基金約有八成解約，但個人投資人的解約非常少。Tower投資顧問擁有證券業執照，業務也是自己做。當時，我們公司的社長和業務人員親自拜訪個人客戶，說服他們「現在解約太可惜」。如果基金是透過外部證券公司銷售，恐怕會遭遇更毀滅性的解約潮。
2.基金的做多部位中，有許多是淨現金比率高的公司，因此我們提出「買回庫藏股」的請求時，有不少公司願意配合。
3.我個人沒有負債，除了這檔基金以外的資產，只有銀行活期存款，也沒有投資不動產或其他多餘項目。所以危機來臨時，我才能把那筆存款幾乎全數投入基金。
4.在市場接近底部時，我們把放空部位降到零，讓投資組合變得單純。這點有點難懂，我會在第7章說明。
我在谷底時，想起了喬治．索羅斯說過的話。然後我這樣想：「我該做的事，就是只為了留下來的客戶追求最好的績效。新客戶資金反而會妨礙我們追求高績效。」我想，這大概和索羅斯先生原本想表達的意思有些不同，但我就擅自這樣解讀了。所以從那以後，我們一律不再接受新客戶資金。
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作者：清原達郎
譯者：李友君
出版社：聯經出版公司
出版日期：2026/07/23
作者簡介_清原達郎
1981年畢業於東京大學教養學院（國際關係論）。同年進入野村證券，分派於國外投資顧問室。於史丹佛大學取得管理碩士學位（MBA）之後，1986年就分派到野村證券紐約分公司。1991年跳槽到高盛東京分公司。爾後歷任摩根士丹利證券、SPARX投資顧問，於1998年在Tower投資顧問推出核心基金「Tower K1基金」。曾在2005年公布的最後一份高額納稅者名單（富豪榜）當中躍居全國第一。2023年結束操作「Tower K1基金」，離開公司。本書為其首部著作。
譯者簡介_李友君
日文專職譯者，至今多次翻譯書籍、雜誌專欄及網路短文。期盼能夠藉由跨語言的力量，讓更多人體會到學問的奧妙之處。
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