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「VT正2」和「波克夏正2」會比單一國家正2好嗎？18年數據檢驗找端倪

撰文者：小資YP　更新時間：2026-09-08 瀏覽數：12

至少在這18年的樣本裡，公式的方向和量級都抓得很準，但準到什麼程度跟報酬高低有關。報酬低的標的幾乎完全命中，VT只差0.03個百分點；報酬一高就開始低估，誤差最大的QQQ少算了1.3個百分點。用VT驗算一次：

2×8.86%−20.55%²=17.72%−4.22%≈13.5%，實際模擬13.54%。一條國中程度的算式，能把18年、四千五百多個交易日的複雜行為壓縮成這樣，已經夠用了。

再看排名。VT正2年化13.54%，七檔裡排第五；BRK正216.69%，排第四。兩檔都贏過日本和香港，但都輸給美國和台灣。

畫成累積走勢更直覺：18年下來，「QQQ正2」漲了130幾倍，「SPY正2」30幾倍，「VT正2」約10倍，「日本正2」約3倍，「香港正2」連2倍都不到。

原因藏在兩個變數的量級差異裡。這七檔的波動度全擠在20%到25%這個區間附近，平方之後的懲罰落在3.9%到6.3%之間，彼此最多差2.4個百分點；原型報酬的差距卻從4.65%一路拉到17.61%，乘2之後差了二十幾個百分點。

這18年的正2排名，幾乎完全由「原型會不會漲」決定，波動度只是配角。想在股票這個資產類別裡挑「低波動」，施展的空間本來就小，因為不管哪個市場，波動度都擠在差不多的區間，報酬的差距卻可以拉得非常開。

這張圖把公式畫成地圖，越往左上（報酬高、波動低）顏色越綠，正2越有利。你可以看到七個點的高低差，主要是垂直方向（報酬）拉開的，水平方向（波動）大家擠在一起。

波克夏對決S&P 500：原型贏，正2反輸

不過波動度也有當主角的時候：兩個標的的報酬差不多時，勝負就換它說了算。波克夏對上S&P 500，正好就是這個局面。

把時間拉長到BRK.B上市的1996年，整整30年：

原型的部分，波克夏以10.72%對10.34%小勝大盤。每年多0.38個百分點看起來不多，但大多數主動型基金撐不了30年還贏過大盤，這已經是傳奇等級的成績。

但正2的部分反過來了：SPY正217.27%，BRK正216.79%。

算給你看為什麼。報酬的優勢進到公式只乘2：0.38×2=0.76個百分點。波動的劣勢卻用平方罰：22.14%²−19.28%²=4.90%−3.72%=1.18個百分點。

多賺的0.76貼不回被多罰的1.18，缺口0.42個百分點；實際模擬的差距是0.48個百分點，這條近似式抓到的方向和量級都對。於是原型的贏家，開了槓桿變成輸家。

這是讀者那條公式最漂亮也最殘酷的示範。

槓桿把報酬的優勢放大兩倍，波動的懲罰卻是照波動度的平方在算，原本的小贏經不起這樣的不對稱。

這也不只是頭尾兩個日期湊出來的：這30年裡每個交易日都當一次起點、往後數十年（2,520個交易日），一共5,061個窗口，波克夏原型贏過S&P500的比例是61%，換成正2之後掉到55%。這些窗口彼此高度重疊，講的還是同一段歷史，只能說明結論不是挑日期挑出來的，不能保證換一段歷史也會這樣。他的直覺在這裡完全正確：報酬相近時，波動低的那個才配得上正2。波克夏輸就輸在，它的波動並沒有比較低。